Política Monetaria Expansiva: Efectos sobre márgenes, tasas de interés y subsidios crediticios (Effects on Financial Wedges, Interest Rates, and Credit Subsidies)

Spanish Abstract: Este documento analiza la gran expansión monetaria global del periodo 2008-2020 y su impacto sobre los márgenes financieros, las tasas de interés y el papel de los subsidios de carácter financiero, con especial atención al caso de Bancoldex. En la primera sección se dimensionan los efectos de las hojas de balance de los bancos centrales, su “activismosectorial” en ese soporte financiero y la concomitante expansión fiscal. En la segunda sección concluimos que todo ello está teniendo importantes cambios en la operación monetaria y generando drásticas caídas en las tasas de interés nominales y reales, sin que hasta el momento ello haya generado rebrotes inflacionarios.Pero este descenso en las tasas de interés (2008-2021) arriesga con: i) generar nuevos ambientes de “represión financiera internacional”; ii) contracción de los márgenes financieros bancarios en medio de mayores exigencias de liquidez y capital por cuenta de Basilea III; y iii) eventual pérdida de eficacia en el otorgamiento de subsidios en tasas de interés, dado sus bajos niveles de 0%-0.5% anual en términos reales, pero esto será de carácter temporal.Por último, aquí se presentan los resultados de aplicar a Colombia un modelo de Regla de Taylor para avizorar la posible trayectoria de la tasa-repo del BR que comanda la estructura de todas las tasas de interés. Bajo pandemia (2020-2021), la repo estará cayendo -250 pbs hacia 1.75%, equivalente a 0%-0.5% real anual. Durante la recuperación de 2021-2022, la inflación estará repuntando de forma moderada y ello requerirá que la repo del BR regrese hacia el 3% (+125 pbs), pero la repo-real continuará sin mayores alteraciones en ese rango 0%-0.5%, lo cual debe.English Abstract: This document analyses the global monetary expansion experienced over the period 2008-2020 and its impact on financial wedges, interest rates, and credit subsidies, with particular attention to the credit strategy of Bancoldex (Colombia´s development bank).First, we dimension the counter cyclical effects of Central Banks’ balance-sheet expansion on interest rates, their “sectorial activism”, and the concomitant fiscal expansion resulting from Covid-pandemic, reinforcing the on-going trend inherited from the financial crises posLehman. The current interest rates decline represents monetary challenges in several areas including:: i) new “financial repression”; ii) financial wedges contraction at a time in which commercial banks face additional liquidity and solvency requirements due to Basle III regulations; and iii) larger credit right-offs resulting from increasing non-performing-loans.Secondly, we assess recent trends in nominal and real interest rates in Colombia and present projections based on a Taylor-Rule model. After declining 250 bps during 2020, we project the repo rate of Colombia to settle at 1.75% for the next 12-18 months, equivalent to a zero real repo-rate. However, as a result of the real-GDP recovery to 4% in 2021, after a contraction close to 6% in 2020, we forecast inflation increasing from 1.75% up to 3% during 2021-2022. In consequence, Colombia’s central bank would have to increase the repo-rate up to 3% (+125 bps) by end 2022. In spite of marginal losses in the efficacy of public credit subsidies, as the real repo-rate remains close to zero over 2020-2022, we conclude that Bancoldex’s credit programs play a key role in supporting SMEs, while avoiding negative effects on her balance sheet.