Introducing a new index of CBDC development

Introducing a new index of CBDC development | Research Square window.SnipcartSettings = { analytics: { enabled: false } }; (function() { var accessVector = localStorage.getItem('access_vector') || ''; window.dataLayer = window.dataLayer || []; if (accessVector) { window.dataLayer.push({ user: { profile: { profileInfo: { snid: accessVector } } } }); } })(); (function(w,d,s,l,i){w[l]=w[l]||[];w[l].push({'gtm.start':new Date().getTime(),event:'gtm.js'});var f=d.getElementsByTagName(s)[0],j=d.createElement(s),dl=l!='dataLayer'?'&l='+l:'';j.async=true;j.src='https://www.googletagmanager.com/gtm.js?id='+i+dl;f.parentNode.insertBefore(j,f);})(window,document,'script','dataLayer','GTM-K279D39R'); Browse Preprints In Review Journals COVID-19 Preprints AJE Video Bytes Research Tools Research Promotion AJE Professional Editing AJE Rubriq About Preprint Platform In Review Editorial Policies Our Team Advisory Board Help Center Sign In Submit a Preprint Cite Share Download PDF Research Article Introducing a new index of CBDC development Canh Nguyen, Nguyen Doan, Luis Chavez-Bedoya, Tam Dang, Hien Phan This is a preprint; it has not been peer reviewed by a journal. https://doi.org/ 10.21203/rs.3.rs-7435011/v1 This work is licensed under a CC BY 4.0 License Status: Published Journal Publication published 08 Oct, 2025 Read the published version in Quality & Quantity → Version 1 posted You are reading this latest preprint version Abstract This study constructs a new index to measure central bank digital currency (CBDC) development by systematically tracking the progress of CBDC projects across central banks from 2014 to 2025. We compute two weighted indices - simple and GDP-weighted - which demonstrate significant acceleration in CBDC development during both the 2017–2021 and 2021–2023 periods. Empirical analysis reveals Granger causality between our CBDC indices and several key financial indicators: the CBDC uncertainty index, global cryptocurrency market metrics (trading volume and market capitalization), as well as price dynamics, volatility, and liquidity measures for major cryptocurrencies. Our ARDL estimations identify long-term cointegration relationships between CBDC development and these variables. Specifically, the indices have a long-term positive influence on the CBDC uncertainty index, the trading activity and market capitalization of the global cryptocurrency market, and the price, trading volume, and market capitalization. In contrast, the CBDC development indices are associated with a long-term reduction in price volatility for most of these cryptocurrencies. These findings suggest that central bank digital currency initiatives may play a significant role in shaping the evolution and stability of digital asset markets. JEL: E42, E50, E52. CBDC Cryptocurrency Market Coin Index Figures Figure 1 Figure 2 1. Introduction The development of Central Bank Digital Currencies (CBDCs) has emerged as one of the most significant innovations in financial and monetary policy research in recent years (e.g., see Hoang et al. ( 2023 ), Dionysopoulos et al. ( 2024 ), Carvalho Silva and Mira da Silva (2025) for reviews). Significant scholarly attention has focused on examining how CBDC development impacts monetary policy, financial systems, and overall financial stability (Niepelt 2024 ; Davoodalhosseini 2022 ; Luu et al. 2023 ); however, it is notable that no standardized index currently exists to track the global development of CBDCs. This likely occurs because CBDCs remain a novel innovation, with most central banks still in the development phases (Dong et al. 2024 ). This study contributes to the literature by constructing a new global CBDC development index. We systematically collect and code the CBDC project statuses from 97 central banks and the European Central Bank (ECB), compiling them into a comprehensive development index (detailed in the following section). This index provides researchers with both a clear overview of worldwide CBDC progress and a foundation for analyzing CBDC’s socio-economic and financial impacts. Empirical evidence demonstrates that shifts in CBDC development significantly influence multiple economic dimensions, particularly financial markets (Wang et al. 2022 ). Among key contributions, Wang et al. ( 2022 ) developed two indices—the CBDC Uncertainty Index and CBDC Attention Index—derived from news coverage on CBDC development. Notably, growing scholarly attention has focused on the interplay between CBDC development and cryptocurrency markets. We provide a concise review of recent studies in this domain, with key findings summarized in Table A1 (Appendix). There are evidences that cryptocurrency markets have stronger to responses to CBDC news in price and volatility, (e.g., Wang et al. ( 2023 ), Mzoughi et al. ( 2022 ), Akin et al. ( 2023 ), Ayadi et al. ( 2023 )), trading volume (e.g., Copestake et al. ( 2023 )). In contrast, there is also evidence of weak connections between CBDC news and cryptocurrency prices (e.g., see Bas et al. ( 2024 )). Interestingly, Ozili ( 2023 ) suggests that the issuance of CBDC would reduce confidence in cryptocurrencies as it increases monetary power of central banks. Following this discussion, we empirically examine the relationships between our CBDC development indices and: (1) existing CBDC indicators (uncertainty and attention indices), (2) aggregate cryptocurrency market performance, and (3) price dynamics of the eight largest cryptocurrencies. The following section details the construction methodology of our CBDC development indices. Section 3 presents empirical analyses examining the relationships between these indices and key financial variables. Finally, Section 4 concludes with policy implications and research contributions. 2. Constructing CBDC development indices This study employs two approaches to measure CBDC development. We first develop a novel time-series index tracking global CBDC development, utilizing comprehensive data from the CBDC Tracker 1 , which records the status of CBDC activities around the globe. The website systematically categorizes CBDC progress into five different stages: none, research, proof of concept, pilot, and launched. Similar to Luu et al. ( 2023 ), we assign each stage of CBDC development to ordinal values to construct the CBDC development index. In particular, a value of 0 denotes a country has no CBDC project or CBDC project has been cancelled; 1 denotes a country is conducting research on CBDC; a value of 2 is assigned for countries that have developed a proof of concept; 3 is for countries with ongoing pilot projects; 4 indicates a fully launched CBDC. The information is collected on a monthly basis from the project start date and across the 97 countries and ECB from January 2015 to June 2025. 2 Two metrics of the CBDC Development Index are computed by: (i) we calculate an equal-weighted index ( CBDCDIE ), where each country contributes equally to the global index, (ii) a GDP-weighted index ( CBDCDIG ), where the contribution of each country is weighted by the share in annual global GDP. The weight metrics allows us to account for both the extensive and intensive margin of global CBDC development i.e., if the impacts are driven by a number of countries are active by large economies. As shown in Fig. 1 , our CBDC development indices effectively capture the trend of CBDC development across the globe. The indices exhibit a marked increase after 2017, coinciding with the entry of major central banks such as the European Central Bank (ECB) and the Bank of Japan. Growth accelerated further when other key players, including the People’s Bank of China and the U.S. Federal Reserve, initiated their own CBDC projects. These changes stimulate the development of CBDC across other central banks, especially after 2021. The observed trends confirm that our indices reliably capture the evolving landscape of CBDC development worldwide. The Fig. 2 illustrates our CBDC indices in relationship with CBDC uncertainty and CBDC attention index from Wang et al. ( 2022 ). The data suggests that higher CBDC development indices after 2017 coincide with elevated CBDC uncertainty and attention, with this association becoming particularly pronounced after 2021. It is worth noting that two indices CBDC from the study of Wang et al. ( 2022 ) were constructed using textual analysis of international newspaper articles from the LexisNexis News & Business database. Methodologically, they adapted established techniques for measuring uncertainty and market attention originally introduced by (Baker et al. 2016 ) and Lucey et al. ( 2017 ) in cryptocurrency research. The first indicator, the CBDC uncertainty index ( CBDCUI ), measures the extent to which CBDCs are discussed with uncertain or ambiguous contexts. Constructed by identifying news articles that simultaneously mention "CBDC" and a set of pre-defined uncertainty-related keywords (e.g., uncertainty, risk, volatility), this index reflects concerns about the implications, risks, or unresolved issues surrounding the implementation of CBDCs. The second indicator, the CBDC attention index ( CBDCAI ), gauge the volume of news containing the term "CBDC" across major newspapers. This index serves as a great proxy for the global salience of CBDCs in public and media. Wang et al. ( 2022 ) document that financial markets are sensitive to CBDC news, especially CBDC uncertainty index. These two indices have been used in other studies (e.g., Yousaf and Goodell ( 2023 ), Dunbar ( 2023 )). Other studies consider other aspects such as central bank speeches about CBDC (Scharnowski 2022 ; Li et al. 2022 ), but no index of CBDC development index is available. Our indices thus complement for these two indices to present another aspect of CBDC, the development status of CBDC projects across globe. The use of textual analysis would reflect market attention into CBDC, while our indices reflect the real development status of CBDC. As such, it could provide another important aspect for future studies on CBDC development and economic factors. 3. CBDC development indices and the relationships with CBDC uncertainty/attention index and crytocurrency market 3.1. Method This study examines the effects of CBDC development on: (1) CBDC uncertainty and attention indices, and (2) cryptocurrency market dynamics. Our analysis focuses on two key dimensions: first, aggregate market measures including global trading volume and market capitalization; second, asset-specific metrics (price levels, volatility, trading volume, and market capitalization) for the eight most established cryptocurrencies by trading history (2015-June 2025): Bitcoin, Doge, Ethereum, Litecoin, Moreno, Stellar, Tether, and XRP. 3 These cryptocurrencies are supported by robust technological foundations and consistently rank among the top digital assets by market capitalization. Given that the CBDC uncertainty and attention indices cover the period from January 2015 to December 2024, our analysis is correspondingly constrained to this timeframe. For the cryptocurrency data, we utilize daily observations—including closing prices, trading volumes, and market capitalization—sourced from CoinGecko, a widely recognized market data platform. Using these daily data, we calculate monthly price volatility (standard deviation of daily return of each coin) 4 , trading volume (total trading volume in a month), market capitalization (mean of market capitalization in a month). Monthly price volatility is defined as the standard deviation of these daily returns for each calendar month. All variables are expressed in logarithm form to reduce heteroscedasticity and to interpret the coefficients as elasticities. The descriptive statistics shown in Appendix Table A3. We first examine the statistical properties of the CBDC indices by conducting stationarity tests using the augmented Dickey-Fuller (ADF) procedure (Dickey and Fuller 1979 ). Next, we employ Granger-causality Wald tests to identify directional relationships between the CBDC development indices and other factors (Granger 1969 ). Since two of the four variables are stationary at level, we subsequently apply the Johansen cointegration test to assess potential long-run equilibrium relationships (Johansen 1991 ). To examine the dynamic relationships between CBDC development and cryptocurrency market, we use the autoregressive distributed lag (ARDL) model as the main estimation approach. The ARDL model is proper for small sample and different order of integration i.e., I(0) and I(1), as it allows different lag lengths for each variable, while other cointegration techniques usually require the same lag for all variables (Pesaran and Shin 1995 ). Another advantage of ARDL is that we are able estimate both short-run and long-run coefficients in one single equation. The ARDL (p, q) model is specified as follows: $$\:\:{y}_{t}={c}_{0}+{c}_{1}t+{\sum\:}_{i=1}^{p}{\varphi\:}_{i}{y}_{t-i}+{\sum\:}_{i=0}^{q}{\beta\:}_{i}{x}_{t-j}+{u}_{t}$$ 1 To capture the short-run relationship conditional on the long-run relationship between, the ARDL model can be reparametrized into an error correction model (ECM): $$\:{\Delta\:}{y}_{t}={c}_{0}+{c}_{1}t-\alpha\:\left({y}_{t-1}-\theta\:{x}_{t-1}\right)+{\sum\:}_{i=1}^{p-1}{\psi\:}_{y,i}{\Delta\:}{y}_{t-i}+\omega\:{\Delta\:}{x}_{t}+{\sum\:}_{i=1}^{q-1}{\psi\:}_{x,i}{\Delta\:}{x}_{t-i}+{u}_{t}$$ 2 where \(\:{\Delta\:}\) denotes the first-difference parameters and \(\:{c}_{1}t\) is the optional trend. The outcome variable \(\:{Y}_{t}\) represents the performance of the cryptocurrency market at time (month) 𝑡 measured by one of indicators among global trading volume and market capitalization; and price levels, volatilities, trading volumes, and market capitalization of cryptocurrencies. The explanatory variables are the CBDC development index, CBDCDIE and CBDCDIG. The error term \(\:{u}_{t}\) assumed to be white nose. The lag orders p , q are chosen using the Akaike Information Criterion (AIC). \(\:\theta\:=\frac{{\sum\:}_{j=0}^{q}{\beta\:}_{j}}{\alpha\:}\) is the long run coefficients and \(\:\alpha\:=1-{\sum\:}_{j=1}^{p}{\varphi\:}_{i}\) is the speed of adjustment parameter to long-run equilibrium after the short-term deviation. We use the bounds test developed by Pesaran et al. ( 2001 ) to check whether the lagged level variables in the unrestricted error correction model are statistically significant. The null hypothesis of no cointegration is tested against the alternative of long-run relationship. If the F-statistic exceeds the upper critical value, we reject the null \(\:{H}_{0}^{F}:\left(\alpha\:=0\right)\cap\:\left({\sum\:}_{j=0}^{q}{\beta\:}_{j}=0\right)\) and confirm the long-run relationship (Kripfganz and Schneider 2016 ) 3.2. Empirical results Table 1 below reports stationary tests, Granger causality tests, and Johansen cointegration among our CBDC development indices with CBDC uncertainty and attention indices. It shows that these indices are stationary at different levels (level 0 and 1, Part A – Table 1 ). Our Granger causality tests reveal that CBDC development indices exhibit significant predictive power over the CBDC uncertainty index, but no such causal relationship exists for the CBDC attention index or in reverse directions (see Table 1 , Part B). Notably, Johansen cointegration tests provide statistical evidence of a long-run equilibrium relationship between CBDC development indices and both uncertainty and attention measures (Table 1 , Part C). Table 1 Stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests for CBDC Development Indices and CBDC Uncertainty/Attention indices Part A: Stationary tests Variables Dicky-Fuller unit root test Level 1st difference Conclusions CBDC equal-weight Development Index (CBDCDIE) -3.221** -8.004*** Stationary at level CBDC GDP-weight Development Index (CBDCDIG) -2.187 -7.301*** Stationary at 1st difference CBDC Uncertainty index (CBDCUI) -3.307** -15.84*** Stationary at level CBDC Attention index (CBDCAI) -2.559 -12.85*** Stationary at 1st difference Part B: Granger causality tests Variable: X X does not Granger-cause CBDC Uncertainty X does not Granger-cause CBDC Attention CBDC Uncertainty does not Granger-cause X CBDC Attention does not Granger-cause X Chi2 statistic p-value Chi2 statistic p-value Chi2 statistic p-value Chi2 statistic p-value CBDCDIE 9.810*** 0.007 3.631 0.163 0.182 0.913 1.811 0.404 CBDCDIG 10.55*** 0.005 5.413* 0.067 0.025 0.988 0.593 0.743 Part C: Cointegration tests Variable: X Maximum rank Cointegration test of CBDC uncertainty, CBDC attention with CBDC development index (X) Trace statistics 5% critical value CBDCDIE 0 17.94 20.97 1 11.83 14.07 2 5.301 3.76 CBDCDIG 0 30.34** 20.97 1 8.021 14.07 2 3.773 3.76 Notes : All variables are taking logarithm; Stationary is tested by the Augmented Dickey-Fuller unit-root test; Granger causality is tested by the Granger causality Wald tests; Cointegration is tested by the Johansen tests for cointegration; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. Table 2 CBDC Development and CBDC Uncertainty/Attention: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model Model (1) (2) (3) (4) Case CBDC Uncertainty index (CBDCUI) CBDC Uncertainty index (CBDCUI) CBDC Attention index (CBDCAI) CBDC Attention index (CBDCAI) Dep. var: D.CBDCUI D.CBDCUI D.CBDCAI D.CBDCAI Adjustment L.CBDCUI -0.4013*** -0.3863*** [0.0977] [0.0965] L.CBDCAI -0.2066*** -0.1778** [0.0728] [0.0753] Long-term effects CBDCAI 0.6559*** 0.6629*** [0.1668] [0.1758] CBDCUI 0.5644** 0.2941 [0.2795] [0.3863] CBDCDIE 0.0051*** [0.0017] CBDCDIG 0.0089*** 0.0012 0.0073 [0.0032] [0.0033] [0.0075] Short-term effects CBDCUI D.CBDCUI 0.1746** 0.2582*** [0.0703] [0.0871] LD.CBDCUI -0.2965*** -0.3051*** 0.1051 [0.0867] [0.0864] [0.0725] CBDCAI D.CBDCAI 0.2247* 0.2258* [0.1328] [0.1334] LD. CBDCAI 0.5378*** 0.5349*** -0.2013** -0.2709** [0.1227] [0.1233] [0.0915] [0.1039] Constant 0.6296* 0.5849* 0.4140 0.5724** [0.3431] [0.3427] [0.2730] [0.2734] Observations 118 118 118 118 R-squared 0.4989 0.4955 0.2272 0.2449 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 5.647*** 5.364*** 2.842 2.614 Notes : CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. We estimate these long-run relationships and present the results in Table 2 . The F-tests are statistically significant in case of CBDC uncertainty index (Model 1 and 2), but they are not in case of CBDC attention index (Model 3 and 4). The ARDL estimates further reveal that both CBDC development indices (CBDCDIE and CBDCDIG) have statistically significant positive long-run effects on the uncertainty index (CBDCUI), but no significant effects on the attention index (CBDCAI). Table 3 Stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests for CBDC Development Indices and Trade volume and Market capitalization of Global cryptocurrency market Part A: Stationary tests Variables Dicky-Fuller unit root test Level 1st difference Conclusions Global cryptocurrency market trading volume (GVolum) -1.856 -11.03*** Stationary at 1st difference Global cryptocurrency market capitalization (GMarkcap) -1.456 -7.203*** Stationary at 1st difference Part B: Granger causality tests Variable: X X does not Granger-cause GVolum X does not Granger-cause GMarkcap GVolum does not Granger-cause X GMarkcap does not Granger-cause X Chi2 statistic p-value Chi2 statistic p-value Chi2 statistic p-value Chi2 statistic p-value CBDCDIE 7.992** 0.018 2.961 0.227 3.198 0.202 5.296* 0.071 CBDCDIG 31.50*** 0.000 15.14*** 0.001 4.342 0.114 0.503 0.777 Part C: Cointegration tests Variable: X Maximum rank Cointegration test of GVolum with CBDC development index (X) Cointegration test of GMarkcap with CBDC development index (X) Trace statistics 5% critical value Trace statistics 5% critical value CBDCDIE 0 20.69** 15.41 17.91** 15.41 1 9.378** 3.76 4.542** 3.76 2 CBDCDIG 0 19.15** 15.41 21.16** 15.41 1 6.044** 3.76 3.957** 3.76 2 Notes : All variables are taking logarithm; Stationary is tested by the Augmented Dickey-Fuller unit-root test; Granger causality is tested by the Granger causality Wald tests; Cointegration is tested by the Johansen tests for cointegration; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. Table 4 CBDC Development and Trading volume and Market capitalization of Global Cryptocurrency market: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model Model (1) (2) (3) (4) Case Global cryptocurrency market trading volume (GVolum) Global cryptocurrency market trading volume (GVolum) Global cryptocurrency market capitalization (GMarkcap) Global cryptocurrency market capitalization (GMarkcap) Dep. var: D.GVolum D.GVolum D.GMarkcap D.GMarkcap Adjustment L.GVolum -0.1451*** -0.1223*** [0.0495] [0.0398] L.GMarkcap -0.0661** -0.1039*** [0.0304] [0.0269] Long-term effects CBDCDIE 1.3792*** 1.4291*** [0.2787] [0.2469] CBDCDIG 2.1052*** 2.7966*** [0.5555] [0.2260] Short-term effects CBDCDIG D.CBDCDIG 0.9605 [0.7839] LD.CBDCDIG -4.2190*** [0.7817] GMarkcap LD.GMarkcap 0.4577*** 0.3797*** [0.0927] [0.0813] L2D.GMarkcap -0.1237 [0.1011] L3D.GMarkcap 0.1745* [0.0947] Constant 3.1865*** 2.1732*** 1.3848** 1.3407*** [1.0224] [0.5964] [0.5911] [0.3420] Observations 117 118 116 118 R-squared 0.0782 0.2547 0.2184 0.2469 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 4.836* 5.946** 3.064 7.602*** Notes : CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. Next, we apply similar procedures for the case of trading volume and market capitalization of global cryptocurrency market ( GVolum and GMarkcap ) and report results in Tables 3 – 4 . Table 3 results show that CBDC development indices exhibit Granger causality on both trading volume and market capitalization (Part B) and maintain long-run equilibrium relationships with these variables (Part C). The ARDL estimates in Table 4 reveal statistically significant positive long-run effects of CBDC development on both market measures. However, Model 2 indicates a short-term negative impact on trading volume. We also examine the effects of CBDC development on the eight largest cryptocurrencies. For brevity, we present the stationarity tests, Granger causality tests, and cointegration results in the Appendix (Tables A4-A7). Our analysis reveals three key findings: First, CBDC development indices demonstrate significant Granger causality across most major cryptocurrencies (Bitcoin, Doge, Ethereum, Litecoin, Stellar, Tether, and XRP) for all measured metrics (price, volatility, trading volume, and market capitalization). Second, no significant causal relationship is found for Monero. Third, we identify statistically significant evidence of long-run cointegration between CBDC indices and these cryptocurrency metrics. Table 5 CBDC Development and Prices of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model Model (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) Case Price of Bitcoin (in log form) Price of Bitcoin (in log form) Price of Doge (in log form) Price of Doge (in log form) Price of Ethereum (in log form) Price of Ethereum (in log form) Price of Litecoin (in log form) Price of Litecoin (in log form) Dep. var: D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price Adjustment L.Price -0.0682* -0.1133*** -0.1064** -0.1175*** -0.1291*** -0.1611*** -0.0748** -0.0949*** [0.0388] [0.0358] [0.0413] [0.0369] [0.0335] [0.0344] [0.0317] [0.0316] Long-term effects CBDCDIE 1.1984*** 2.2015*** 1.8328*** 0.8742*** [0.2695] [0.3249] [0.2470] [0.2948] CBDCDIG 2.3659*** 3.6892*** 2.8033*** 1.5060*** [0.2391] [0.4805] [0.3170] [0.3881] Short-term effects CBDCDIE D.CBDCDIE 1.6840** 1.0030 1.0902** [0.7212] [0.6147] [0.4635] LD.CBDCDIE 1.0914* [0.6188] L2D.CBDCDIE 1.3104** [0.6199] CBDCDIG D.CBDCDIG -0.7793 [0.5445] LD.CBDCDIG Price LD.Price 0.1441 0.1331 0.1611* 0.1775** 0.2146** 0.1982** [0.0968] [0.0941] [0.0938] [0.0870] [0.0921] [0.0893] L2D.Price 0.0219 [0.0935] L3D.Price 0.2283** [0.0891] Constant 0.3250** -0.2489 -1.4736*** -2.6438*** -0.2916* -1.2251*** 0.0019 -0.3232 [0.1421] [0.1749] [0.5610] [0.8512] [0.1677] [0.4303] [0.0971] [0.2354] Observations 116 118 117 118 108 110 117 118 R-squared 0.0449 0.0820 0.0979 0.0832 0.2997 0.2152 0.1214 0.1023 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 1.961 5.139** 3.534 5.216** 7.432*** 12.03*** 2.866 4.714* Model (9) (10) (11) (12) (13) (14) (15) (16) Case Price of Monero (in log form) Price of Monero (in log form) Price of Stellar (in log form) Price of Stellar (in log form) Price of Tether (in log form) Price of Tether (in log form) Price of XRP (in log form) Price of XRP (in log form) Dep. var: D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price D.Price Adjustment L.Price -0.0286 -0.0580* -0.0743** -0.0941*** -1.5693*** -1.5692*** -0.1033** -0.1287*** [0.0298] [0.0314] [0.0363] [0.0351] [0.1448] [0.1442] [0.0416] [0.0406] Long-term effects CBDCDIE -0.7180 0.9497** 0.0001 1.3860*** [2.4878] [0.4661] [0.0004] [0.3415] CBDCDIG 2.0170** 2.0734*** 0.0002 2.3733*** [0.8331] [0.6172] [0.0007] [0.4623] Short-term effects CBDCDIE D.CBDCDIE 1.3787* [0.7507] D.CBDCDIG 0.9466* [0.5268] Price LD.Price -0.1390 0.2719*** 0.2718*** [0.0947] [0.0922] [0.0918] L2D.Price -0.1598* [0.0932] L3D.Price Constant 0.2583** -0.3221 -0.4565 -1.1880** -0.0006 -0.0014 -0.7584** -1.6743*** [0.1287] [0.3537] [0.3213] [0.5568] [0.0026] [0.0052] [0.3223] [0.5895] Observations 117 116 117 117 113 114 117 117 R-squared 0.0843 0.0735 0.0387 0.0596 0.6452 0.6452 0.0779 0.0818 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 3.451 1.968 2.295 3.613 58.69*** 59.23*** 3.155 5.081** Notes : Details of stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests are reported in Table A4 (Appendix); CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. Table 5 presents the ARDL estimation results examining the relationship between CBDC development and cryptocurrency prices. The findings reveal statistically significant positive long-term effects of CBDC development indices on cryptocurrency prices, with the exception of Monero and Tether (Models 9–10 and 13–14). Interestingly, CBDC development also demonstrates significant positive impacts on returns for several major cryptocurrencies, including Doge, Ethereum, Litecoin, and XRP. Table 6 CBDC Development and Price volatilities of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model Model (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) Case Price volatility of Bitcoin (in log form) Price volatility of Bitcoin (in log form) Price volatility of Doge (in log form) Price volatility of Doge (in log form) Price volatility of Ethereum (in log form) Price volatility of Ethereum (in log form) Price volatility of Litecoin (in log form) Price volatility of Litecoin (in log form) Dep. var: D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo Adjustment L.Pricevo -0.5221*** -0.5338*** -0.4399*** -0.5290*** -0.6866*** -0.4419*** -0.5309*** -0.4188*** [0.1057] [0.1036] [0.0960] [0.1056] [0.0898] [0.1394] [0.0851] [0.0918] Long-term effects CBDCDIE 0.0084 0.0139 -0.1907*** -0.0062 [0.0602] [0.0960] [0.0460] [0.0688] CBDCDIG 0.0738 0.0760 -0.3239** 0.0871 [0.1025] [0.1416] [0.1344] [0.1432] Short-term effects CBDCDIE D.CBDCDIE 1.3529** 1.4042* [0.6618] [0.8008] LD.CBDCDIE -1.1594 [0.7986] CBDCDIG D.CBDCDIG -1.3623 0.2785 1.6063** [0.9100] [0.6480] [0.7786] LD.CBDCDIG -0.0001 -1.1429 [0.7008] [0.8362] L2D.CBDCDIG -0.1974 -0.8230 [0.7032] [0.8479] L3D.CBDCDIG 1.9833*** 3.0677*** [0.6362] [0.7606] Pricevo LD.Pricevo -0.2087** -0.2005** -0.1900** -0.0707 -0.2604* -0.1653* [0.0920] [0.0896] [0.0925] [0.1114] [0.1333] [0.0920] L2D.Pricevo 0.1468 -0.1321 [0.0937] [0.1194] L3D.Pricevo -0.1990** [0.0961] Constant -1.8552*** -2.0726*** -0.1900** -1.8184*** -1.6612*** -0.7193** 1.4042* -1.5518*** [0.3986] [0.4622] [0.0925] [0.5338] [0.2464] [0.3281] [0.8008] [0.4141] Observations 117 118 -0.1900** 117 111 108 -1.1594 116 R-squared 0.3580 0.3605 [0.0925] 0.3256 0.3646 0.4239 [0.7986] 0.4046 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 12.20*** 13.38*** 10.57*** 12.56*** 29.39*** 5.277** 19.61*** 10.60*** Model (9) (10) (11) (12) (13) (14) (15) (16) Case Price volatility of Monero (in log form) Price volatility of Monero (in log form) Price volatility of Stellar (in log form) Price volatility of Stellar (in log form) Price volatility of Tether (in log form) Price volatility of Tether (in log form) Price volatility of XRP (in log form) Price volatility of XRP (in log form) Dep. var: D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo D.Pricevo Adjustment L.Pricevo -0.5244*** -0.4945*** -0.5155*** -0.3787*** -0.2069*** -0.2418*** -0.5245*** -0.3188*** [0.1059] [0.1037] [0.1159] [0.1174] [0.0722] [0.0888] [0.0827] [0.1073] Long-term effects CBDCDIE -0.2130*** -0.1466* -0.5997 -0.0324 [0.0639] [0.0742] [1.5288] [0.0743] CBDCDIG -0.3651*** -0.1145 3.2713 0.1016 [0.1185] [0.1884] [2.1699] [0.2079] Short-term effects CBDCDIE D.CBDCDIE -19.457*** [5.7533] LD.CBDCDIE -18.754*** [6.0992] L2D.CBDCDIE 14.3630** [5.7105] CBDCDIG D.CBDCDIG -14.7804 -0.3121 [9.9013] [0.8439] LD.CBDCDIG 2.2737 -0.8743 [6.8119] [0.9153] L2D.CBDCDIG 8.4853 -0.3981 [5.5389] [0.9164] L3D.CBDCDIG 4.0604*** [0.8404] Pricevo LD.Pricevo -0.2027** -0.2223** -0.1299 -0.3154*** -0.0576 -0.0619 -0.2862** [0.0929] [0.0924] [0.1047] [0.1202] [0.0807] [0.0810] [0.1094] L2D.Pricevo -0.1941** -0.3481*** -0.3118*** -0.3564*** -0.2522** [0.0885] [0.1053] [0.0671] [0.0675] [0.0974] L3D.Pricevo -0.2092** -0.2405*** [0.0899] [0.0869] Constant -1.2006*** -0.6694** -1.2857*** -0.9669** -0.1809 -5.6640* -1.5944*** -1.2155*** [0.2719] [0.3147] [0.3013] [0.3838] [1.6438] [3.3855] [0.2988] [0.4550] Observations 117 118 117 116 100 102 117 116 R-squared 0.3519 0.3462 0.3755 0.3845 0.6178 0.4356 0.2607 0.4476 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 12.30*** 11.38*** 10.22*** 5.732** 4.709* 3.707 20.09*** 4.632* Notes : Details of stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests are reported in Table A5 (Appendix); CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. Table 6 presents the ARDL estimation results examining the impact of CBDC development on cryptocurrency price volatility. The analysis yields three key findings: First, CBDC development exhibits statistically significant long-term volatility-reducing effects for Ethereum, Monero, and Stellar. Second, we find positive but statistically insignificant effects for Bitcoin and Doge, along with mixed insignificant effects for other cryptocurrencies. Third, in the short run, CBDC development appears to decrease price volatility for Tether while demonstrating mixed effects for XRP, Litecoin, and Doge. Table 7 CBDC Development and Trading volume of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model Model (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) Case Trading volume of Bitcoin (in log form) Trading volume of Bitcoin (in log form) Trading volume of Doge (in log form) Trading volume of Doge (in log form) Trading volume of Ethereum (in log form) Trading volume of Ethereum (in log form) Trading volume of Litecoin (in log form) Trading volume of Litecoin (in log form) Dep. var: D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo Adjustment L.Tradevo -0.1373*** -0.1048*** -0.2023*** -0.2752*** -0.0998*** -0.1133*** -0.1488*** -0.1428*** [0.0460] [0.0389] [0.0599] [0.0570] [0.0369] [0.0369] [0.0448] [0.0400] Long-term effects CBDCDIE 0.8034** 2.7056*** 1.6402*** 0.2644 [0.3622] [0.3025] [0.5203] [0.3826] CBDCDIG 1.3137* 4.8208*** 2.9463*** 0.1606 [0.7298] [0.3695] [0.7539] [0.6083] Short-term effects CBDCDIE D.CBDCDIE -1.9306** 1.5479 2.0193* [0.9037] [0.9347] [1.1273] LD.CBDCDIE -0.4842 -3.8169*** [0.9019] [1.1202] L2D.CBDCDIE -2.2332** [0.8961] CBDCDIG D.CBDCDIG -0.0043 -0.1676 0.4004 1.9495** [0.8184] [1.3271] [0.9016] [0.9792] LD.CBDCDIG -2.9989*** -3.6839*** -1.8237* -4.7593*** [0.8705] [1.3535] [0.9434] [1.0722] L2D.CBDCDIG -2.2664*** 2.0124** -3.0578*** [0.8230] [0.9017] [1.0775] L3D.CBDCDIG 3.4582*** [1.0013] Constant 3.3548*** 2.2171*** 2.7056*** -0.5440 1.8685*** 1.2677*** 3.4578*** 3.3575*** [0.9584] [0.6349] [0.3025] [0.5272] [0.6146] [0.4507] [0.9402] [0.8192] Observations 117 117 2.7056*** 118 109 109 117 116 R-squared 0.1555 0.2746 [0.3025] 0.1856 0.1267 0.1765 0.1926 0.4297 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 6.572** 5.375** 5.777** 11.65*** 4.614* 5.690** 6.663** 8.093*** Model (9) (10) (11) (12) (13) (14) (15) (16) Case Trading volume of Monero (in log form) Trading volume of Monero (in log form) Trading volume of Stellar (in log form) Trading volume of Stellar (in log form) Trading volume of Tether (in log form) Trading volume of Tether (in log form) Trading volume of XRP (in log form) Trading volume of XRP (in log form) Dep. var: D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo D.Tradevo Adjustment L.Tradevo -0.0615* -0.0672* -0.0697* -0.0850** -0.0757* -0.1053*** -0.0830** -0.1132*** [0.0333] [0.0342] [0.0361] [0.0372] [0.0391] [0.0371] [0.0393] [0.0408] Long-term effects CBDCDIE 0.8374 1.8668* 2.8556*** 1.9940*** [0.9361] [1.0099] [1.0064] [0.6441] CBDCDIG 1.7680 3.9671*** 5.7124*** 3.8620*** [1.4721] [1.3696] [1.1351] [0.7964] Short-term effects CBDCDIG D.CBDCDIG 1.0599 -0.1459 [1.4845] [1.1838] LD.CBDCDIG -3.8883** -3.2626** [1.5768] [1.2512] L2D.CBDCDIG 2.7423* 2.1233* [1.4942] [1.2100] Tradevo LD.Tradevo 0.2481*** 0.2409*** [0.0900] [0.0912] L2D.Tradevo 0.0884 [0.0924] L3D.Tradevo -0.2326** [0.0919] Constant 0.8374 0.8722** 1.8668* 1.0599 1.0981** -0.2651 1.3199** 0.5630 [0.9361] [0.4349] [1.0099] [1.4845] [0.4401] [0.6414] [0.5778] [0.4751] Observations 0.8374 117 1.8668* -3.8883** 114 116 117 117 R-squared [0.9361] 0.0459 [1.0099] [1.5768] 0.1658 0.1118 0.0398 0.1346 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 2.605 2.742 2.210 2.731 2.570 4.482* 2.363 3.859 Notes : Details of stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests are reported in Table A6 (Appendix); CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. Table 7 presents the ARDL estimation results examining the relationship between CBDC development and cryptocurrency trading volumes. The analysis reveals two key findings: First, CBDC development demonstrates statistically significant positive long-term effects on trading volumes for most cryptocurrencies, with the exception of Monero and Litecoin, which show positive but statistically insignificant effects. Second, in the short run, CBDC development is associated with reduced trading volume for Bitcoin, while exhibiting mixed effects for other cryptocurrencies. Table 8 CBDC Development and Market capitalization of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model Model (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) Case Market capitalization of Bitcoin (in log form) Market capitalization of Bitcoin (in log form) Market capitalization of Doge (in log form) Market capitalization of Doge (in log form) Market capitalization of Ethereum (in log form) Market capitalization of Ethereum (in log form) Market capitalization of Litecoin (in log form) Market capitalization of Litecoin (in log form) Dep. var: D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap Adjustment L.Marcap -0.0658** -0.1004*** -0.0770** -0.1245*** -0.1110*** -0.1414*** -0.0756*** -0.0852*** [0.0305] [0.0288] [0.0347] [0.0325] [0.0290] [0.0283] [0.0263] [0.0268] Long-term effects CBDCDIE 1.3377*** 2.0136*** 1.8036*** 1.0432*** [0.2082] [0.3426] [0.2449] [0.2752] CBDCDIG 2.4981*** 3.6582*** 3.0145*** 1.7657*** [0.2187] [0.3652] [0.3060] [0.3792] Short-term effects CBDCDIE D.CBDCDIE 0.8763* 0.8520** [0.5154] [0.4268] LD.CBDCDIE 1.4289*** -0.1637 [0.5173] [0.4464] L2D.CBDCDIE -0.3853 [0.4429] L3D.CBDCDIE 1.2500*** [0.4209] CBDCDIG D.CBDCDIG 0.1649 [0.5854] LD.CBDCDIG -1.4633** [0.5962] Marcap LD.Marcap 0.4125*** 0.3812*** 0.4413*** 0.4316*** 0.2732*** 0.3176*** 0.3965*** 0.3658*** [0.0889] [0.0829] [0.0913] [0.0874] [0.0904] [0.0814] [0.0859] [0.0851] L2D.Marcap -0.1475 -0.1302 0.0128 [0.0965] [0.0910] [0.0939] L3D.Marcap 0.1884** [0.0897] Constant 1.3648** 0.3812*** 1.0084** 0.4027 1.8438*** 1.3823*** 1.2922*** 1.1311*** [0.6023] [0.0829] [0.4360] [0.2489] [0.4898] [0.2860] [0.4518] [0.3514] Observations 117 0.3812*** 117 117 108 110 116 118 R-squared 0.1761 [0.0829] 0.1919 0.2698 0.3604 0.3018 0.2759 0.1961 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 2.599 6.224** 2.471 7.379*** 7.478*** 13.86*** 4.236* 5.282** Model (9) (10) (11) (12) (13) (14) (15) (16) Case Market capitalization of Monero (in log form) Market capitalization of Monero (in log form) Market capitalization of Stellar (in log form) Market capitalization of Stellar (in log form) Market capitalization of Tether (in log form) Market capitalization of Tether (in log form) Market capitalization of XRP (in log form) Market capitalization of XRP (in log form) Dep. var: D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap D.Marcap Adjustment L.Marcap -0.0214 -0.0473** -0.0480* -0.0641** -0.0122 -0.0501*** -0.0711** -0.1219*** [0.0211] [0.0232] [0.0266] [0.0255] [0.0171] [0.0173] [0.0328] [0.0337] Long-term effects CBDCDIE -0.7582 1.7265*** 0.7493 1.5362*** [2.4699] [0.6386] [3.8751] [0.3650] CBDCDIG 1.6928* 2.8002*** 4.6641*** [1.0066] [0.7381] [0.5771] Short-term effects CBDCDIE D.CBDCDIE 0.7153 0.2608 1.2986** [0.6380] [0.2859] [0.5502] LD.CBDCDIE 0.2312 -0.2500 2.4931*** [0.6606] [0.2815] [0.3566] L2D.CBDCDIE -1.0036 0.7348*** [0.6658] [0.2793] L3D.CBDCDIE 1.4882** [0.6319] CBDCDIG D.CBDCDIG 0.1697 [0.5655] LD.CBDCDIG -1.3198** [0.5713] Marcap LD.Marcap 0.1872** 0.4525*** 0.4187*** 0.5760*** 0.4443*** 0.4121*** 0.4275*** [0.0924] [0.0911] [0.0891] [0.0927] [0.0796] [0.0903] [0.0890] L2D.Marcap -0.1139 -0.2045** -0.2190** -0.1997** -0.1899** -0.2070** [0.0903] [0.0946] [0.0920] [0.0943] [0.0935] [0.0908] L3D.Marcap 0.1874** [0.0891] Constant 0.5604* 0.6184*** 0.6471* 0.4863* 0.2712* 0.0058 1.1777** 1.3529*** [0.3096] [0.2332] [0.3808] [0.2736] [0.1515] [0.1560] [0.5718] [0.4366] Observations 117 116 116 117 115 116 117 117 R-squared 0.0623 0.1308 0.2515 0.2115 0.4121 0.3798 0.2245 0.2585 Pesaran, Shin, and Smith ( 2001 ) bounds test F-statistic 3.789 3.357 1.633 3.209 2.810 7.304*** 2.425 6.302** Notes : Details of stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests are reported in Table A7 (Appendix); CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively. Table 8 presents the ARDL estimation results examining the impact of CBDC development on cryptocurrency market capitalization. The analysis reveals two key findings: First, CBDC development exhibits statistically significant positive long-term effects on market capitalization for most cryptocurrencies, with the exception of Monero. Second, in the short run, we observe positive effects on Ethereum's market capitalization, while other cryptocurrencies demonstrate mixed results. 4. Conclusion This study introduces two innovative indices—simple-weighted and GDP-weighted—to measure global CBDC development. The indices demonstrate significant Granger causality and long-run cointegration with both CBDC uncertainty/attention indices and cryptocurrency markets. Key findings reveal that CBDC development positively influences cryptocurrency prices, trading volumes, and market capitalization in the long term while reducing price volatility, though short-term effects are more heterogeneous, including temporary declines in trading activity. These results suggest that CBDCs ultimately promote cryptocurrency market stability and growth, despite initial disruptions. Our findings thus contribute to a rising interest of literature into the linkages of CBDC and cryptocurrency market. It is consistent with some studies that positive news (i.e., development of new CBDC or new stages of CBDC) would have positive effects of trading volume (e.g., Copestake et al. ( 2023 )) and cryptocurrency prices (e.g., see Bas et al. ( 2024 )). However, it is worthy to emphasize that we show long-run positive relationships between CBDC development with cryptocurrency markets. In conclusion, we propose that future studies could use our index along with CBDC uncertainty/attention index to investigate regional disparities, underlying mechanisms (e.g., policy spillovers or investor behavior), and differential impacts on stablecoins versus volatile cryptocurrencies would deepen understanding. Additionally, incorporating advanced methodologies like machine learning could enhance predictive insights and policy recommendations for central banks navigating CBDC implementation. Declarations Author Contribution Canh Phuc Nguyen: Conceptualization, Methodology, Formal analysis, Validation, Writing- Original draft preparation, Writing- Reviewing and Editing; Nguyen Doan: Conceptualization, Methodology, Validation, Writing- Original draft preparation, Writing- Reviewing and Editing; Luis Chavez-Bedoya: Writing- Original draft preparation, Writing- Reviewing and Editing; Tam Hoang Nhat Dang: Data curation, Writing- Original draft preparation; Hien Duy Phan: Data curation, Writing- Original draft preparation. Acknowledgement Canh Phuc Nguyen, Nguyen Doan, Tam Hoang Nhat Dang, and Hien Duy Phan receive funding from the University of Economics Ho Chi Minh City (UEH), Vietnam. Data Availability The data can be provided from corresponding author upon reasonable requests References Akin, I., Khan, M. Z., Hameed, A., Chebbi, K., & Satiroglu, H. (2023). The ripple effects of CBDC-related news on Bitcoin returns: Insights from the DCC-GARCH model. 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Footnotes [1] See https://cbdctracker.org/ [2] Appendix Table A2 presents the list of countries in the sample. In which, we collect data CBDC projects of of 97 central banks and ECB. CBDC project of ECB is represented for CBDC development of 27 European countries. [3] Bitcoin started trading on April 29, 2013; Dogecoin on December 15, 2013; Ethereum on August 7, 2015; Litecoin on October 28, 2013; Monero on May 21, 2014; Stellar on August 6, 2014; Tether on February 25, 2015; and XRP on August 7, 2015. [4] The daily return can be approximated as Additional Declarations No competing interests reported. Supplementary Files Appendix.docx Cite Share Download PDF Status: Published Journal Publication published 08 Oct, 2025 Read the published version in Quality & Quantity → Version 1 posted You are reading this latest preprint version Research Square lets you share your work early, gain feedback from the community, and start making changes to your manuscript prior to peer review in a journal. As a division of Research Square Company, we’re committed to making research communication faster, fairer, and more useful. We do this by developing innovative software and high quality services for the global research community. Our growing team is made up of researchers and industry professionals working together to solve the most critical problems facing scientific publishing. Also discoverable on Platform About Our Team In Review Editorial Policies Advisory Board Help Center Resources Author Services Accessibility API Access RSS feed Manage Cookie Preferences © Research Square 2026 | ISSN 2693-5015 (online) Privacy Policy Terms of Service Do Not Sell My Personal Information {"props":{"pageProps":{"initialData":{"identity":"rs-7435011","acceptedTermsAndConditions":true,"allowDirectSubmit":true,"archivedVersions":[],"articleType":"Research Article","associatedPublications":[],"authors":[{"id":508160504,"identity":"0e003bd5-86ac-478f-8bee-e1791e6ba2a0","order_by":0,"name":"Canh Nguyen","email":"data:image/png;base64,iVBORw0KGgoAAAANSUhEUgAAAZAAAAAyAQMAAABI0h/eAAAABlBMVEX///8AAABVwtN+AAAACXBIWXMAAA7EAAAOxAGVKw4bAAAA5klEQVRIiWNgGAWjYHACNijNfICBsQFIHyBeC1sCyVp4DIjTwt9+9tjjgl+HE/ule75JfNzBIMd3I4FNugCPFokzeenGM/sOJ86cc3ab5MwzDMaSIC0z8GgxYMgxk+btOZy44UbuNmneNgYgI4HZmAefFv43EC37b+Q8k/7bxlBPWIsE0BaeH0BbJHLYpBnbGBIMbiQwPsanReIGyJaGdOMZN9KMLXvbJAxnnnnYiFcLfz/Ilj/Wsv0zkh/e+NlmI893PPnAYXxawADoHscGqK0gbgMhDUDwh8GeCFWjYBSMglEwUgEA7PtOfC0rJrUAAAAASUVORK5CYII=","orcid":"","institution":"University of Economics Ho Chi Minh City","correspondingAuthor":true,"prefix":"","firstName":"Canh","middleName":"","lastName":"Nguyen","suffix":""},{"id":508160505,"identity":"608c8034-8ec5-4d0a-96ad-cc5b13cc0770","order_by":1,"name":"Nguyen Doan","email":"","orcid":"","institution":"University of Economics Ho Chi Minh City","correspondingAuthor":false,"prefix":"","firstName":"Nguyen","middleName":"","lastName":"Doan","suffix":""},{"id":508160506,"identity":"aa24f3a8-2e80-46a1-a981-3f1d297b6bcf","order_by":2,"name":"Luis Chavez-Bedoya","email":"","orcid":"","institution":"Universidad ESAN","correspondingAuthor":false,"prefix":"","firstName":"Luis","middleName":"","lastName":"Chavez-Bedoya","suffix":""},{"id":508160507,"identity":"6791a864-a09f-417a-b2db-ffbef0340101","order_by":3,"name":"Tam Dang","email":"","orcid":"","institution":"University of Economics Ho Chi Minh City","correspondingAuthor":false,"prefix":"","firstName":"Tam","middleName":"","lastName":"Dang","suffix":""},{"id":508160508,"identity":"a6ed013a-c9a2-4ccc-b49b-a036ecea7680","order_by":4,"name":"Hien Phan","email":"","orcid":"","institution":"University of Economics Ho Chi Minh City","correspondingAuthor":false,"prefix":"","firstName":"Hien","middleName":"","lastName":"Phan","suffix":""}],"badges":[],"createdAt":"2025-08-22 13:38:09","currentVersionCode":1,"declarations":"","doi":"10.21203/rs.3.rs-7435011/v1","doiUrl":"https://doi.org/10.21203/rs.3.rs-7435011/v1","draftVersion":[],"editorialEvents":[{"content":"https://doi.org/10.1007/s11135-025-02417-y","type":"published","date":"2025-10-08T15:57:54+00:00"}],"editorialNote":"","failedWorkflow":false,"files":[{"id":90396556,"identity":"6af0ed79-e24f-4e3f-9444-c5be803b8b4c","added_by":"auto","created_at":"2025-09-02 09:34:20","extension":"png","order_by":1,"title":"Figure 1","display":"","copyAsset":false,"role":"figure","size":113153,"visible":true,"origin":"","legend":"\u003cp\u003eCentral Bank Digital Currency Development Indices\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cem\u003eSource\u003c/em\u003e: Authors’ elaboration.\u003c/p\u003e","description":"","filename":"1.png","url":"https://assets-eu.researchsquare.com/files/rs-7435011/v1/827920d57802d44918e8e7e8.png"},{"id":90398257,"identity":"d3b05c45-eadb-40a2-a1c0-61ccd6ed94b7","added_by":"auto","created_at":"2025-09-02 09:50:20","extension":"png","order_by":2,"title":"Figure 2","display":"","copyAsset":false,"role":"figure","size":119738,"visible":true,"origin":"","legend":"\u003cp\u003eCBDC Development indices and CBDC Uncertainty/Attention index\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003eSource: CBDC Development indices are measured by authors; Data of CBDC Uncertainty/Attention index is collected from https://sites.google.com/view/cryptocurrency-indices/the-indices/cbdc-indices, built by Wang et al. (2022).\u0026nbsp;\u003c/p\u003e","description":"","filename":"2.png","url":"https://assets-eu.researchsquare.com/files/rs-7435011/v1/1022a97a199a98a93d3dc2bd.png"},{"id":93420003,"identity":"46366fc5-33c6-4185-96ec-ad991bd0177c","added_by":"auto","created_at":"2025-10-13 16:09:14","extension":"pdf","order_by":0,"title":"","display":"","copyAsset":false,"role":"manuscript-pdf","size":2734573,"visible":true,"origin":"","legend":"","description":"","filename":"manuscript.pdf","url":"https://assets-eu.researchsquare.com/files/rs-7435011/v1/30ce6508-769a-46aa-a864-6fe4f850b725.pdf"},{"id":90397709,"identity":"a63edaba-e0a6-4561-93c3-8d1293867098","added_by":"auto","created_at":"2025-09-02 09:42:20","extension":"docx","order_by":0,"title":"","display":"","copyAsset":false,"role":"supplement","size":54626,"visible":true,"origin":"","legend":"","description":"","filename":"Appendix.docx","url":"https://assets-eu.researchsquare.com/files/rs-7435011/v1/0b2d2a7426ea51ec7f42d5b8.docx"}],"financialInterests":"No competing interests reported.","formattedTitle":"Introducing a new index of CBDC development","fulltext":[{"header":"1. Introduction","content":"\u003cp\u003eThe development of Central Bank Digital Currencies (CBDCs) has emerged as one of the most significant innovations in financial and monetary policy research in recent years (e.g., see Hoang et al. (\u003cspan citationid=\"CR13\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e), Dionysopoulos et al. (\u003cspan citationid=\"CR9\" class=\"CitationRef\"\u003e2024\u003c/span\u003e), Carvalho Silva and Mira da Silva (2025) for reviews). Significant scholarly attention has focused on examining how CBDC development impacts monetary policy, financial systems, and overall financial stability (Niepelt \u003cspan citationid=\"CR20\" class=\"CitationRef\"\u003e2024\u003c/span\u003e; Davoodalhosseini \u003cspan citationid=\"CR7\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e; Luu et al. \u003cspan citationid=\"CR18\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e); however, it is notable that no standardized index currently exists to track the global development of CBDCs. This likely occurs because CBDCs remain a novel innovation, with most central banks still in the development phases (Dong et al. \u003cspan citationid=\"CR10\" class=\"CitationRef\"\u003e2024\u003c/span\u003e).\u003c/p\u003e\u003cp\u003eThis study contributes to the literature by constructing a new global CBDC development index. We systematically collect and code the CBDC project statuses from 97 central banks and the European Central Bank (ECB), compiling them into a comprehensive development index (detailed in the following section). This index provides researchers with both a clear overview of worldwide CBDC progress and a foundation for analyzing CBDC\u0026rsquo;s socio-economic and financial impacts.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eEmpirical evidence demonstrates that shifts in CBDC development significantly influence multiple economic dimensions, particularly financial markets (Wang et al. \u003cspan citationid=\"CR25\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e). Among key contributions, Wang et al. (\u003cspan citationid=\"CR25\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e) developed two indices\u0026mdash;the CBDC Uncertainty Index and CBDC Attention Index\u0026mdash;derived from news coverage on CBDC development. Notably, growing scholarly attention has focused on the interplay between CBDC development and cryptocurrency markets. We provide a concise review of recent studies in this domain, with key findings summarized in Table A1 (Appendix). There are evidences that cryptocurrency markets have stronger to responses to CBDC news in price and volatility, (e.g., Wang et al. (\u003cspan citationid=\"CR26\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e), Mzoughi et al. (\u003cspan citationid=\"CR19\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e), Akin et al. (\u003cspan citationid=\"CR1\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e), Ayadi et al. (\u003cspan citationid=\"CR2\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e)), trading volume (e.g., Copestake et al. (\u003cspan citationid=\"CR6\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e)). In contrast, there is also evidence of weak connections between CBDC news and cryptocurrency prices (e.g., see Bas et al. (\u003cspan citationid=\"CR4\" class=\"CitationRef\"\u003e2024\u003c/span\u003e)). Interestingly, Ozili (\u003cspan citationid=\"CR21\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e) suggests that the issuance of CBDC would reduce confidence in cryptocurrencies as it increases monetary power of central banks. Following this discussion, we empirically examine the relationships between our CBDC development indices and: (1) existing CBDC indicators (uncertainty and attention indices), (2) aggregate cryptocurrency market performance, and (3) price dynamics of the eight largest cryptocurrencies.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eThe following section details the construction methodology of our CBDC development indices. Section 3 presents empirical analyses examining the relationships between these indices and key financial variables. Finally, Section 4 concludes with policy implications and research contributions.\u003c/p\u003e"},{"header":"2. Constructing CBDC development indices","content":"\u003cp\u003eThis study employs two approaches to measure CBDC development. We first develop a novel time-series index tracking global CBDC development, utilizing comprehensive data from the CBDC Tracker\u003csup\u003e1\u003c/sup\u003e, which records the status of CBDC activities around the globe. The website systematically categorizes CBDC progress into five different stages: none, research, proof of concept, pilot, and launched. Similar to Luu et al. (\u003cspan citationid=\"CR18\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e), we assign each stage of CBDC development to ordinal values to construct the CBDC development index. In particular, a value of 0 denotes a country has no CBDC project or CBDC project has been cancelled; 1 denotes a country is conducting research on CBDC; a value of 2 is assigned for countries that have developed a proof of concept; 3 is for countries with ongoing pilot projects; 4 indicates a fully launched CBDC. The information is collected on a monthly basis from the project start date and across the 97 countries and ECB from January 2015 to June 2025.\u003csup\u003e2\u003c/sup\u003e Two metrics of the CBDC Development Index are computed by: \u003cem\u003e(i)\u003c/em\u003e we calculate an equal-weighted index (\u003cem\u003eCBDCDIE\u003c/em\u003e), where each country contributes equally to the global index, \u003cem\u003e(ii)\u003c/em\u003e a GDP-weighted index (\u003cem\u003eCBDCDIG\u003c/em\u003e), where the contribution of each country is weighted by the share in annual global GDP. The weight metrics allows us to account for both the extensive and intensive margin of global CBDC development i.e., if the impacts are driven by a number of countries are active by large economies.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eAs shown in Fig.\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Fig1\" class=\"InternalRef\"\u003e1\u003c/span\u003e, our CBDC development indices effectively capture the trend of CBDC development across the globe. The indices exhibit a marked increase after 2017, coinciding with the entry of major central banks such as the European Central Bank (ECB) and the Bank of Japan. Growth accelerated further when other key players, including the People\u0026rsquo;s Bank of China and the U.S. Federal Reserve, initiated their own CBDC projects. These changes stimulate the development of CBDC across other central banks, especially after 2021. The observed trends confirm that our indices reliably capture the evolving landscape of CBDC development worldwide. The Fig.\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Fig2\" class=\"InternalRef\"\u003e2\u003c/span\u003e illustrates our CBDC indices in relationship with CBDC uncertainty and CBDC attention index from Wang et al. (\u003cspan citationid=\"CR25\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e). The data suggests that higher CBDC development indices after 2017 coincide with elevated CBDC uncertainty and attention, with this association becoming particularly pronounced after 2021.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eIt is worth noting that two indices CBDC from the study of Wang et al. (\u003cspan citationid=\"CR25\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e) were constructed using textual analysis of international newspaper articles from the LexisNexis News \u0026amp; Business database. Methodologically, they adapted established techniques for measuring uncertainty and market attention originally introduced by (Baker et al. \u003cspan citationid=\"CR3\" class=\"CitationRef\"\u003e2016\u003c/span\u003e) and Lucey et al. (\u003cspan citationid=\"CR17\" class=\"CitationRef\"\u003e2017\u003c/span\u003e) in cryptocurrency research. The first indicator, the CBDC uncertainty index (\u003cem\u003eCBDCUI\u003c/em\u003e), measures the extent to which CBDCs are discussed with uncertain or ambiguous contexts. Constructed by identifying news articles that simultaneously mention \"CBDC\" and a set of pre-defined uncertainty-related keywords (e.g., uncertainty, risk, volatility), this index reflects concerns about the implications, risks, or unresolved issues surrounding the implementation of CBDCs. The second indicator, the CBDC attention index (\u003cem\u003eCBDCAI\u003c/em\u003e), gauge the volume of news containing the term \"CBDC\" across major newspapers. This index serves as a great proxy for the global salience of CBDCs in public and media. Wang et al. (\u003cspan citationid=\"CR25\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e) document that financial markets are sensitive to CBDC news, especially CBDC uncertainty index. These two indices have been used in other studies (e.g., Yousaf and Goodell (\u003cspan citationid=\"CR27\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e), Dunbar (\u003cspan citationid=\"CR11\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e)). Other studies consider other aspects such as central bank speeches about CBDC (Scharnowski \u003cspan citationid=\"CR24\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e; Li et al. \u003cspan citationid=\"CR16\" class=\"CitationRef\"\u003e2022\u003c/span\u003e), but no index of CBDC development index is available. Our indices thus complement for these two indices to present another aspect of CBDC, the development status of CBDC projects across globe. The use of textual analysis would reflect market attention into CBDC, while our indices reflect the real development status of CBDC. As such, it could provide another important aspect for future studies on CBDC development and economic factors.\u003c/p\u003e"},{"header":"3. CBDC development indices and the relationships with CBDC uncertainty/attention index and crytocurrency market","content":"\u003cdiv id=\"Sec4\" class=\"Section2\"\u003e\u003ch2\u003e3.1. Method\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003eThis study examines the effects of CBDC development on: (1) CBDC uncertainty and attention indices, and (2) cryptocurrency market dynamics. Our analysis focuses on two key dimensions: first, aggregate market measures including global trading volume and market capitalization; second, asset-specific metrics (price levels, volatility, trading volume, and market capitalization) for the eight most established cryptocurrencies by trading history (2015-June 2025): Bitcoin, Doge, Ethereum, Litecoin, Moreno, Stellar, Tether, and XRP.\u003csup\u003e3\u003c/sup\u003e These cryptocurrencies are supported by robust technological foundations and consistently rank among the top digital assets by market capitalization. Given that the CBDC uncertainty and attention indices cover the period from January 2015 to December 2024, our analysis is correspondingly constrained to this timeframe. For the cryptocurrency data, we utilize daily observations\u0026mdash;including closing prices, trading volumes, and market capitalization\u0026mdash;sourced from CoinGecko, a widely recognized market data platform.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eUsing these daily data, we calculate monthly price volatility (standard deviation of daily return of each coin)\u003csup\u003e4\u003c/sup\u003e, trading volume (total trading volume in a month), market capitalization (mean of market capitalization in a month). Monthly price volatility is defined as the standard deviation of these daily returns for each calendar month. All variables are expressed in logarithm form to reduce heteroscedasticity and to interpret the coefficients as elasticities. The descriptive statistics shown in Appendix Table A3.\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003eWe first examine the statistical properties of the CBDC indices by conducting stationarity tests using the augmented Dickey-Fuller (ADF) procedure (Dickey and Fuller \u003cspan citationid=\"CR8\" class=\"CitationRef\"\u003e1979\u003c/span\u003e). Next, we employ Granger-causality Wald tests to identify directional relationships between the CBDC development indices and other factors (Granger \u003cspan citationid=\"CR12\" class=\"CitationRef\"\u003e1969\u003c/span\u003e). Since two of the four variables are stationary at level, we subsequently apply the Johansen cointegration test to assess potential long-run equilibrium relationships (Johansen \u003cspan citationid=\"CR14\" class=\"CitationRef\"\u003e1991\u003c/span\u003e).\u003c/p\u003e\u003cp\u003eTo examine the dynamic relationships between CBDC development and cryptocurrency market, we use the autoregressive distributed lag (ARDL) model as the main estimation approach. The ARDL model is proper for small sample and different order of integration i.e., I(0) and I(1), as it allows different lag lengths for each variable, while other cointegration techniques usually require the same lag for all variables (Pesaran and Shin \u003cspan citationid=\"CR22\" class=\"CitationRef\"\u003e1995\u003c/span\u003e). Another advantage of ARDL is that we are able estimate both short-run and long-run coefficients in one single equation. The ARDL \u003cem\u003e(p, q)\u003c/em\u003e model is specified as follows:\u003cdiv id=\"Equ1\" class=\"Equation\"\u003e\u003cdiv format=\"TEX\" class=\"mathdisplay\" id=\"FileID_Equ1\" name=\"EquationSource\"\u003e\n$$\\:\\:{y}_{t}={c}_{0}+{c}_{1}t+{\\sum\\:}_{i=1}^{p}{\\varphi\\:}_{i}{y}_{t-i}+{\\sum\\:}_{i=0}^{q}{\\beta\\:}_{i}{x}_{t-j}+{u}_{t}$$\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"EquationNumber\"\u003e1\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003eTo capture the short-run relationship conditional on the long-run relationship between, the ARDL model can be reparametrized into an error correction model (ECM):\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv id=\"Equ2\" class=\"Equation\"\u003e\u003cdiv format=\"TEX\" class=\"mathdisplay\" id=\"FileID_Equ2\" name=\"EquationSource\"\u003e\n$$\\:{\\Delta\\:}{y}_{t}={c}_{0}+{c}_{1}t-\\alpha\\:\\left({y}_{t-1}-\\theta\\:{x}_{t-1}\\right)+{\\sum\\:}_{i=1}^{p-1}{\\psi\\:}_{y,i}{\\Delta\\:}{y}_{t-i}+\\omega\\:{\\Delta\\:}{x}_{t}+{\\sum\\:}_{i=1}^{q-1}{\\psi\\:}_{x,i}{\\Delta\\:}{x}_{t-i}+{u}_{t}$$\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"EquationNumber\"\u003e2\u003c/div\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003ewhere \u003cspan class=\"InlineEquation\"\u003e\u003cspan class=\"mathinline\"\u003e\\(\\:{\\Delta\\:}\\)\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e denotes the first-difference parameters and \u003cspan class=\"InlineEquation\"\u003e\u003cspan class=\"mathinline\"\u003e\\(\\:{c}_{1}t\\)\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e is the optional trend. The outcome variable \u003cspan class=\"InlineEquation\"\u003e\u003cspan class=\"mathinline\"\u003e\\(\\:{Y}_{t}\\)\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e represents the performance of the cryptocurrency market at time (month) \u0026#119905; measured by one of indicators among global trading volume and market capitalization; and price levels, volatilities, trading volumes, and market capitalization of cryptocurrencies. The explanatory variables are the CBDC development index, \u003cem\u003eCBDCDIE\u003c/em\u003e and \u003cem\u003eCBDCDIG.\u003c/em\u003e The error term \u003cspan class=\"InlineEquation\"\u003e\u003cspan class=\"mathinline\"\u003e\\(\\:{u}_{t}\\)\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e assumed to be white nose. The lag orders \u003cem\u003ep\u003c/em\u003e, \u003cem\u003eq\u003c/em\u003e are chosen using the Akaike Information Criterion (AIC). \u003cspan class=\"InlineEquation\"\u003e\u003cspan class=\"mathinline\"\u003e\\(\\:\\theta\\:=\\frac{{\\sum\\:}_{j=0}^{q}{\\beta\\:}_{j}}{\\alpha\\:}\\)\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e is the long run coefficients and \u003cspan class=\"InlineEquation\"\u003e\u003cspan class=\"mathinline\"\u003e\\(\\:\\alpha\\:=1-{\\sum\\:}_{j=1}^{p}{\\varphi\\:}_{i}\\)\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e is the speed of adjustment parameter to long-run equilibrium after the short-term deviation.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eWe use the bounds test developed by Pesaran et al. (\u003cspan citationid=\"CR23\" class=\"CitationRef\"\u003e2001\u003c/span\u003e) to check whether the lagged level variables in the unrestricted error correction model are statistically significant. The null hypothesis of no cointegration is tested against the alternative of long-run relationship. If the F-statistic exceeds the upper critical value, we reject the null \u003cspan class=\"InlineEquation\"\u003e\u003cspan class=\"mathinline\"\u003e\\(\\:{H}_{0}^{F}:\\left(\\alpha\\:=0\\right)\\cap\\:\\left({\\sum\\:}_{j=0}^{q}{\\beta\\:}_{j}=0\\right)\\)\u003c/span\u003e\u003c/span\u003e and confirm the long-run relationship (Kripfganz and Schneider \u003cspan citationid=\"CR15\" class=\"CitationRef\"\u003e2016\u003c/span\u003e)\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv id=\"Sec5\" class=\"Section2\"\u003e\u003ch2\u003e3.2. Empirical results\u003c/h2\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003eTable\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab1\" class=\"InternalRef\"\u003e1\u003c/span\u003e below reports stationary tests, Granger causality tests, and Johansen cointegration among our CBDC development indices with CBDC uncertainty and attention indices. It shows that these indices are stationary at different levels (level 0 and 1, Part A \u0026ndash; Table\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab1\" class=\"InternalRef\"\u003e1\u003c/span\u003e). Our Granger causality tests reveal that CBDC development indices exhibit significant predictive power over the CBDC uncertainty index, but no such causal relationship exists for the CBDC attention index or in reverse directions (see Table\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab1\" class=\"InternalRef\"\u003e1\u003c/span\u003e, Part B). Notably, Johansen cointegration tests provide statistical evidence of a long-run equilibrium relationship between CBDC development indices and both uncertainty and attention measures (Table\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab1\" class=\"InternalRef\"\u003e1\u003c/span\u003e, Part C).\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab1\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 1\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eStationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests for CBDC Development Indices and CBDC Uncertainty/Attention indices\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"15\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c4\" colnum=\"4\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c5\" colnum=\"5\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c6\" colnum=\"6\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c7\" colnum=\"7\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c8\" colnum=\"8\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c9\" colnum=\"9\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c10\" colnum=\"10\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c11\" colnum=\"11\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c12\" colnum=\"12\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c13\" colnum=\"13\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c14\" colnum=\"14\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c15\" colnum=\"15\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"15\" nameend=\"c15\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003ePart A: Stationary tests\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"7\" morerows=\"1\" nameend=\"c7\" namest=\"c1\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eVariables\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"8\" nameend=\"c15\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003eDicky-Fuller unit root test\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003eLevel\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e1st difference\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c15\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003eConclusions\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"7\" nameend=\"c7\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDC equal-weight Development Index (CBDCDIE)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e-3.221**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e-8.004***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c15\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003eStationary at level\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"7\" nameend=\"c7\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDC GDP-weight Development Index (CBDCDIG)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e-2.187\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e-7.301***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c15\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003eStationary at 1st difference\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"7\" nameend=\"c7\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Uncertainty index (CBDCUI)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e-3.307**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e-15.84***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c15\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003eStationary at level\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"7\" nameend=\"c7\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Attention index (CBDCAI)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e-2.559\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e-12.85***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c15\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003eStationary at 1st difference\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"15\" nameend=\"c15\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003ePart B: Granger causality tests\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\" morerows=\"1\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eVariable: \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c4\" namest=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eX\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eCBDC Uncertainty\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c8\" namest=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eX\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eCBDC Attention\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"5\" nameend=\"c13\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eCBDC Uncertainty\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c15\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eCBDC Attention\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c4\" namest=\"c3\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c6\" namest=\"c5\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c8\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c10\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c14\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c15\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIE\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e9.810***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c4\" namest=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.007\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c6\" namest=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e3.631\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c8\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e0.163\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c10\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e0.182\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003e0.913\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e1.811\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c15\"\u003e\u003cp\u003e0.404\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIG\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e10.55***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c4\" namest=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.005\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c6\" namest=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e5.413*\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c8\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e0.067\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c10\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e0.025\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003e0.988\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e0.593\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c15\"\u003e\u003cp\u003e0.743\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"15\" nameend=\"c15\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003ePart C: Cointegration tests\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" morerows=\"1\" nameend=\"c3\" namest=\"c1\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eVariable: \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" morerows=\"1\" nameend=\"c5\" namest=\"c4\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eMaximum rank\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"10\" nameend=\"c15\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003eCointegration test of CBDC uncertainty, CBDC attention with CBDC development index (X)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c11\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003eTrace statistics\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c15\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e5% critical value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" morerows=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c1\" rowspan=\"3\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIE\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c5\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e0\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c11\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e17.94\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c15\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e20.97\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c5\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e1\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c11\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e11.83\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c15\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e14.07\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c5\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e2\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c11\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e5.301\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c15\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e3.76\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" morerows=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c1\" rowspan=\"3\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIG\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c5\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e0\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c11\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e30.34**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c15\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e20.97\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c5\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e1\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c11\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e8.021\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c15\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e14.07\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c5\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e2\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c11\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e3.773\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c15\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e3.76\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/colgroup\u003e\u003ctfoot\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd colspan=\"15\"\u003e\u003cem\u003eNotes\u003c/em\u003e: All variables are taking logarithm; Stationary is tested by the Augmented Dickey-Fuller unit-root test; Granger causality is tested by the Granger causality Wald tests; Cointegration is tested by the Johansen tests for cointegration; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively.\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tfoot\u003e\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab2\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 2\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Development and CBDC Uncertainty/Attention: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"5\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c4\" colnum=\"4\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c5\" colnum=\"5\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eModel\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e(1)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e(2)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e(3)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e(4)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCase\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Uncertainty index\u003c/p\u003e\u003cp\u003e(CBDCUI)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Uncertainty index\u003c/p\u003e\u003cp\u003e(CBDCUI)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Attention index\u003c/p\u003e\u003cp\u003e(CBDCAI)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Attention index\u003c/p\u003e\u003cp\u003e(CBDCAI)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eDep. var:\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003eD.CBDCUI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003eD.CBDCUI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003eD.CBDCAI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003eD.CBDCAI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eAdjustment\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eL.CBDCUI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e-0.4013***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e-0.3863***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.0977]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.0965]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eL.CBDCAI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e-0.2066***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e-0.1778**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e[0.0728]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e[0.0753]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eLong-term effects\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCAI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.6559***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.6629***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.1668]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.1758]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCUI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e0.5644**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e0.2941\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e[0.2795]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e[0.3863]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIE\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.0051***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.0017]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" 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colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eLD.CBDCUI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e-0.2965***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e-0.3051***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e0.1051\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.0867]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.0864]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e[0.0725]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCAI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eD.CBDCAI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.2247*\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.2258*\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.1328]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.1334]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eLD. CBDCAI\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.5378***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.5349***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e-0.2013**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e-0.2709**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.1227]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.1233]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e[0.0915]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e[0.1039]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eConstant\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.6296*\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.5849*\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e0.4140\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e0.5724**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.3431]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.3427]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e[0.2730]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e[0.2734]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eObservations\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e118\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e118\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e118\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e118\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eR-squared\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.4989\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.4955\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e0.2272\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e0.2449\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003ePesaran, Shin, and Smith (\u003cspan citationid=\"CR23\" class=\"CitationRef\"\u003e2001\u003c/span\u003e) bounds test\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eF-statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e5.647***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e5.364***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e2.842\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e2.614\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/colgroup\u003e\u003ctfoot\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd colspan=\"5\"\u003e\u003cem\u003eNotes\u003c/em\u003e: CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively.\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tfoot\u003e\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003eWe estimate these long-run relationships and present the results in Table\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab2\" class=\"InternalRef\"\u003e2\u003c/span\u003e. The F-tests are statistically significant in case of CBDC uncertainty index (Model 1 and 2), but they are not in case of CBDC attention index (Model 3 and 4). The ARDL estimates further reveal that both CBDC development indices (CBDCDIE and CBDCDIG) have statistically significant positive long-run effects on the uncertainty index (CBDCUI), but no significant effects on the attention index (CBDCAI).\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab3\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 3\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eStationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests for CBDC Development Indices and Trade volume and Market capitalization of Global cryptocurrency market\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"16\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c4\" colnum=\"4\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c5\" colnum=\"5\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c6\" colnum=\"6\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c7\" colnum=\"7\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c8\" colnum=\"8\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c9\" colnum=\"9\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c10\" colnum=\"10\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c11\" colnum=\"11\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c12\" colnum=\"12\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c13\" colnum=\"13\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c14\" colnum=\"14\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c15\" colnum=\"15\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c16\" colnum=\"16\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"16\" nameend=\"c16\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003ePart A: Stationary tests\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"8\" morerows=\"1\" nameend=\"c8\" namest=\"c1\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eVariables\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"8\" nameend=\"c16\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003eDicky-Fuller unit root test\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c11\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003eLevel\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c13\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e1st difference\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003eConclusions\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"8\" nameend=\"c8\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eGlobal cryptocurrency market trading volume (GVolum)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c11\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e-1.856\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c13\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e-11.03***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003eStationary at 1st difference\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"8\" nameend=\"c8\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eGlobal cryptocurrency market capitalization (GMarkcap)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c11\" namest=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e-1.456\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c13\" namest=\"c12\"\u003e\u003cp\u003e-7.203***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003eStationary at 1st difference\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"16\" nameend=\"c16\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003ePart B: Granger causality tests\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" morerows=\"1\" nameend=\"c2\" namest=\"c1\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eVariable: \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c5\" namest=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eX\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eGVolum\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c9\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eX\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eGMarkcap\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"5\" nameend=\"c14\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eGVolum\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c16\" namest=\"c15\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eGMarkcap\u003c/b\u003e does not Granger-cause \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c4\" namest=\"c3\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c7\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c14\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c15\"\u003e\u003cp\u003eChi2 statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c16\"\u003e\u003cp\u003ep-value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c2\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIE\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c4\" namest=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e7.992**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e0.018\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c7\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e2.961\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e0.227\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e3.198\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c14\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003e0.202\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c15\"\u003e\u003cp\u003e5.296*\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c16\"\u003e\u003cp\u003e0.071\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c2\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIG\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c4\" namest=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e31.50***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e0.000\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c7\" namest=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e15.14***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c9\" namest=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e0.001\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c12\" namest=\"c10\"\u003e\u003cp\u003e4.342\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c14\" namest=\"c13\"\u003e\u003cp\u003e0.114\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c15\"\u003e\u003cp\u003e0.503\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c16\"\u003e\u003cp\u003e0.777\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"16\" nameend=\"c16\" namest=\"c1\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003ePart C: Cointegration tests\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\" morerows=\"1\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eVariable: \u003cb\u003eX\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" morerows=\"1\" nameend=\"c3\" namest=\"c2\" rowspan=\"2\"\u003e\u003cp\u003eMaximum rank\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"7\" nameend=\"c10\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003eCointegration test of GVolum with CBDC development index (X)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"6\" nameend=\"c16\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003eCointegration test of GMarkcap with CBDC development index (X)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c6\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003eTrace statistics\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c10\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e5% critical value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003eTrace statistics\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e5% critical value\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\" morerows=\"2\" rowspan=\"3\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIE\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c6\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e20.69**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c10\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e15.41\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003e17.91**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e15.41\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e1\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c6\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e9.378**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c10\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e3.76\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003e4.542**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e3.76\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e2\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c6\" namest=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c10\" namest=\"c7\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\" morerows=\"2\" rowspan=\"3\"\u003e\u003cp\u003eCBDCDIG\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c6\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e19.15**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c10\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e15.41\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003e21.16**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e15.41\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e1\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c6\" namest=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e6.044**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c10\" namest=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e3.76\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u003cp\u003e3.957**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u003cp\u003e3.76\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"2\" nameend=\"c3\" namest=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e2\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c6\" namest=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"4\" nameend=\"c10\" namest=\"c7\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c13\" namest=\"c11\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colspan=\"3\" nameend=\"c16\" namest=\"c14\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/colgroup\u003e\u003ctfoot\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd colspan=\"16\"\u003e\u003cem\u003eNotes\u003c/em\u003e: All variables are taking logarithm; Stationary is tested by the Augmented Dickey-Fuller unit-root test; Granger causality is tested by the Granger causality Wald tests; Cointegration is tested by the Johansen tests for cointegration; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively.\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tfoot\u003e\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab4\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 4\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Development and Trading volume and Market capitalization of Global Cryptocurrency market: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"5\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c4\" colnum=\"4\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c5\" colnum=\"5\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eModel\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e(1)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e(2)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e(3)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e(4)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCase\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003eGlobal cryptocurrency market trading volume (GVolum)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003eGlobal cryptocurrency market trading volume (GVolum)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003eGlobal cryptocurrency market capitalization (GMarkcap)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003eGlobal cryptocurrency market capitalization (GMarkcap)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd 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colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e116\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e118\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eR-squared\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.0782\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e0.2547\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e0.2184\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e0.2469\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003ePesaran, Shin, and Smith (\u003cspan citationid=\"CR23\" class=\"CitationRef\"\u003e2001\u003c/span\u003e) bounds test\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eF-statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e4.836*\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e5.946**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e3.064\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e7.602***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/colgroup\u003e\u003ctfoot\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd colspan=\"5\"\u003e\u003cem\u003eNotes\u003c/em\u003e: CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively.\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tfoot\u003e\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003eNext, we apply similar procedures for the case of trading volume and market capitalization of global cryptocurrency market (\u003cem\u003eGVolum\u003c/em\u003e and \u003cem\u003eGMarkcap\u003c/em\u003e) and report results in Tables\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab3\" class=\"InternalRef\"\u003e3\u003c/span\u003e\u0026ndash;\u003cspan refid=\"Tab4\" class=\"InternalRef\"\u003e4\u003c/span\u003e. Table\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab3\" class=\"InternalRef\"\u003e3\u003c/span\u003e results show that CBDC development indices exhibit Granger causality on both trading volume and market capitalization (Part B) and maintain long-run equilibrium relationships with these variables (Part C). The ARDL estimates in Table\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab4\" class=\"InternalRef\"\u003e4\u003c/span\u003e reveal statistically significant positive long-run effects of CBDC development on both market measures. However, Model 2 indicates a short-term negative impact on trading volume.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eWe also examine the effects of CBDC development on the eight largest cryptocurrencies. For brevity, we present the stationarity tests, Granger causality tests, and cointegration results in the Appendix (Tables A4-A7). Our analysis reveals three key findings: First, CBDC development indices demonstrate significant Granger causality across most major cryptocurrencies (Bitcoin, Doge, Ethereum, Litecoin, Stellar, Tether, and XRP) for all measured metrics (price, volatility, trading volume, and market capitalization). Second, no significant causal relationship is found for Monero. Third, we identify statistically significant evidence of long-run cointegration between CBDC indices and these cryptocurrency metrics.\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab5\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 5\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Development and Prices of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"9\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c4\" colnum=\"4\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c5\" colnum=\"5\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c6\" colnum=\"6\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c7\" colnum=\"7\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c8\" colnum=\"8\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c9\" colnum=\"9\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cthead\u003e\u003ctr\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eModel\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e(1)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e(2)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e(3)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e(4)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e(5)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e(6)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e(7)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003cth align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e(8)\u003c/p\u003e\u003c/th\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/thead\u003e\u003ctbody\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eCase\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Bitcoin (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Bitcoin (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Doge (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Doge (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Ethereum (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Ethereum (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Litecoin (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003ePrice of Litecoin (in log form)\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eDep. var:\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003eD.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003e\u003cb\u003eAdjustment\u003c/b\u003e\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd 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colname=\"c9\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eL3D.Price\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eConstant\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e0.2583**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e-0.3221\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e-0.4565\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e-1.1880**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e-0.0006\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e-0.0014\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e-0.7584**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e-1.6743***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.1287]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.3537]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" 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colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e5.081**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/colgroup\u003e\u003ctfoot\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd colspan=\"9\"\u003e\u003cem\u003eNotes\u003c/em\u003e: Details of stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests are reported in Table A4 (Appendix); CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively.\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tfoot\u003e\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003eTable\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab5\" class=\"InternalRef\"\u003e5\u003c/span\u003e presents the ARDL estimation results examining the relationship between CBDC development and cryptocurrency prices. The findings reveal statistically significant positive long-term effects of CBDC development indices on cryptocurrency prices, with the exception of Monero and Tether (Models 9\u0026ndash;10 and 13\u0026ndash;14). Interestingly, CBDC development also demonstrates significant positive impacts on returns for several major cryptocurrencies, including Doge, Ethereum, Litecoin, and XRP.\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab6\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 6\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Development and Price volatilities of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"9\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" 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The analysis yields three key findings: First, CBDC development exhibits statistically significant long-term volatility-reducing effects for Ethereum, Monero, and Stellar. Second, we find positive but statistically insignificant effects for Bitcoin and Doge, along with mixed insignificant effects for other cryptocurrencies. Third, in the short run, CBDC development appears to decrease price volatility for Tether while demonstrating mixed effects for XRP, Litecoin, and Doge.\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab7\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 7\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Development and Trading volume of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"9\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c4\" 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colname=\"c1\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e[0.9361]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e[0.4349]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e[1.0099]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e[1.4845]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e[0.4401]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e[0.6414]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e[0.5778]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e[0.4751]\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eObservations\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" 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class=\"InternalRef\"\u003e7\u003c/span\u003e presents the ARDL estimation results examining the relationship between CBDC development and cryptocurrency trading volumes. The analysis reveals two key findings: First, CBDC development demonstrates statistically significant positive long-term effects on trading volumes for most cryptocurrencies, with the exception of Monero and Litecoin, which show positive but statistically insignificant effects. Second, in the short run, CBDC development is associated with reduced trading volume for Bitcoin, while exhibiting mixed effects for other cryptocurrencies.\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"gridtable\"\u003e\u003ctable float=\"Yes\" id=\"Tab8\" border=\"1\"\u003e\u003ccaption language=\"En\"\u003e\u003cdiv class=\"CaptionNumber\"\u003eTable 8\u003c/div\u003e\u003cdiv class=\"CaptionContent\"\u003e\u003cp\u003eCBDC Development and Market capitalization of seven largest cryptocurrencies: An analysis by autoregressive distributed lag (ARDL) model\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/caption\u003e\u003ccolgroup cols=\"9\"\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c1\" colnum=\"1\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c2\" colnum=\"2\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" colname=\"c3\" colnum=\"3\"\u003e\u003c/div\u003e\u003cdiv align=\"left\" class=\"colspec\" 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colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eObservations\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e117\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e116\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e116\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e117\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e115\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e116\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e117\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e117\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eR-squared\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" 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colname=\"c2\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u0026nbsp;\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c1\"\u003e\u003cp\u003eF-statistic\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c2\"\u003e\u003cp\u003e3.789\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c3\"\u003e\u003cp\u003e3.357\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c4\"\u003e\u003cp\u003e1.633\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c5\"\u003e\u003cp\u003e3.209\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c6\"\u003e\u003cp\u003e2.810\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c7\"\u003e\u003cp\u003e7.304***\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c8\"\u003e\u003cp\u003e2.425\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003ctd align=\"left\" colname=\"c9\"\u003e\u003cp\u003e6.302**\u003c/p\u003e\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tbody\u003e\u003c/colgroup\u003e\u003ctfoot\u003e\u003ctr\u003e\u003ctd colspan=\"9\"\u003e\u003cem\u003eNotes\u003c/em\u003e: Details of stationary tests, Granger causality tests, and Cointegration tests are reported in Table A7 (Appendix); CBDCDIE: CBDC equal-weighted Development index; CBDCDIG: CBDC GDP-weighted Development index; standard errors are in []; *, **, *** are significant levels at 10%, 5%, 1%, respectively.\u003c/td\u003e\u003c/tr\u003e\u003c/tfoot\u003e\u003c/table\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003cp\u003e\u003cdiv class=\"BlockQuote\"\u003e\u003cp\u003eTable\u0026nbsp;\u003cspan refid=\"Tab8\" class=\"InternalRef\"\u003e8\u003c/span\u003e presents the ARDL estimation results examining the impact of CBDC development on cryptocurrency market capitalization. The analysis reveals two key findings: First, CBDC development exhibits statistically significant positive long-term effects on market capitalization for most cryptocurrencies, with the exception of Monero. Second, in the short run, we observe positive effects on Ethereum's market capitalization, while other cryptocurrencies demonstrate mixed results.\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e\u003c/p\u003e\u003c/div\u003e"},{"header":"4. Conclusion","content":"\u003cp\u003eThis study introduces two innovative indices\u0026mdash;simple-weighted and GDP-weighted\u0026mdash;to measure global CBDC development. The indices demonstrate significant Granger causality and long-run cointegration with both CBDC uncertainty/attention indices and cryptocurrency markets. Key findings reveal that CBDC development positively influences cryptocurrency prices, trading volumes, and market capitalization in the long term while reducing price volatility, though short-term effects are more heterogeneous, including temporary declines in trading activity. These results suggest that CBDCs ultimately promote cryptocurrency market stability and growth, despite initial disruptions.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eOur findings thus contribute to a rising interest of literature into the linkages of CBDC and cryptocurrency market. It is consistent with some studies that positive news (i.e., development of new CBDC or new stages of CBDC) would have positive effects of trading volume (e.g., Copestake et al. (\u003cspan citationid=\"CR6\" class=\"CitationRef\"\u003e2023\u003c/span\u003e)) and cryptocurrency prices (e.g., see Bas et al. (\u003cspan citationid=\"CR4\" class=\"CitationRef\"\u003e2024\u003c/span\u003e)). However, it is worthy to emphasize that we show long-run positive relationships between CBDC development with cryptocurrency markets.\u003c/p\u003e\u003cp\u003eIn conclusion, we propose that future studies could use our index along with CBDC uncertainty/attention index to investigate regional disparities, underlying mechanisms (e.g., policy spillovers or investor behavior), and differential impacts on stablecoins versus volatile cryptocurrencies would deepen understanding. Additionally, incorporating advanced methodologies like machine learning could enhance predictive insights and policy recommendations for central banks navigating CBDC implementation.\u003c/p\u003e"},{"header":"Declarations","content":"\u003ch2\u003eAuthor Contribution\u003c/h2\u003e\u003cp\u003eCanh Phuc Nguyen: Conceptualization, Methodology, Formal analysis, Validation, Writing- Original draft preparation, Writing- Reviewing and Editing; Nguyen Doan: Conceptualization, Methodology, Validation, Writing- Original draft preparation, Writing- Reviewing and Editing; Luis Chavez-Bedoya: Writing- Original draft preparation, Writing- Reviewing and Editing; Tam Hoang Nhat Dang: Data curation, Writing- Original draft preparation; Hien Duy Phan: Data curation, Writing- Original draft preparation.\u003c/p\u003e\u003ch2\u003eAcknowledgement\u003c/h2\u003e\u003cp\u003eCanh Phuc Nguyen, Nguyen Doan, Tam Hoang Nhat Dang, and Hien Duy Phan receive funding from the University of Economics Ho Chi Minh City (UEH), Vietnam.\u003c/p\u003e\u003ch2\u003eData Availability\u003c/h2\u003e\u003cp\u003eThe data can be provided from corresponding author upon reasonable requests\u003c/p\u003e"},{"header":"References","content":"\u003col\u003e\n\u003cli\u003eAkin, I., Khan, M. Z., Hameed, A., Chebbi, K., \u0026amp; Satiroglu, H. (2023). The ripple effects of CBDC-related news on Bitcoin returns: Insights from the DCC-GARCH model. \u003cem\u003eResearch in International Business and Finance, 66\u003c/em\u003e, 102060, doi:https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2023.102060.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eAyadi, A., Ghabri, Y., \u0026amp; Guesmi, K. (2023). Directional predictability from central bank digital currency to cryptocurrencies and stablecoins. \u003cem\u003eResearch in International Business and Finance, 65\u003c/em\u003e, 101909, doi:https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2023.101909.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eBaker, S. R., Bloom, N., \u0026amp; Davis, S. J. (2016). Measuring Economic Policy Uncertainty. \u003cem\u003eThe Quarterly Journal of Economics, 131\u003c/em\u003e(4), 1593-1636, doi:10.1093/qje/qjw024.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eBas, T., Malki, I., \u0026amp; Sivaprasad, S. (2024). Connectedness between central bank digital currency index, financial stability and digital assets. \u003cem\u003eJournal of International Financial Markets, Institutions and Money, 92\u003c/em\u003e, 101981, doi:https://doi.org/10.1016/j.intfin.2024.101981.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eCarvalho Silva, E., \u0026amp; Mira da Silva, M. (2025). Central Bank Digital Currency: A Multivocal Literature Review. \u003cem\u003eJournal of Internet and Digital Economics, ahead-of-print\u003c/em\u003e(ahead-of-print), doi:10.1108/JIDE-03-2024-0013.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eCopestake, A., Furceri, D., \u0026amp; Gonzalez-Dominguez, P. (2023). Crypto market responses to digital asset policies. \u003cem\u003eEconomics Letters, 222\u003c/em\u003e, 110949, doi:https://doi.org/10.1016/j.econlet.2022.110949.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eDavoodalhosseini, S. M. (2022). Central bank digital currency and monetary policy. \u003cem\u003eJournal of Economic Dynamics and Control, 142\u003c/em\u003e, 104150, doi:https://doi.org/10.1016/j.jedc.2021.104150.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eDickey, D. A., \u0026amp; Fuller, W. A. (1979). Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root. \u003cem\u003eJournal of the American Statistical Association, 74\u003c/em\u003e(366a), 427-431, doi:10.1080/01621459.1979.10482531.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eDionysopoulos, L., Marra, M., \u0026amp; Urquhart, A. (2024). Central bank digital currencies: A critical review. \u003cem\u003eInternational Review of Financial Analysis, 91\u003c/em\u003e, 103031, doi:https://doi.org/10.1016/j.irfa.2023.103031.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eDong, Z., Umar, M., Yousaf, U. B., \u0026amp; Muhammad, S. (2024). Determinants of central bank digital currency adoption \u0026ndash; a study of 85 countries. \u003cem\u003eJournal of Economic Policy Reform, 27\u003c/em\u003e(3), 316-330, doi:10.1080/17487870.2023.2275036.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eDunbar, K. (2023). CBDC uncertainty: Financial market implications. \u003cem\u003eInternational Review of Financial Analysis, 87\u003c/em\u003e, 102607, doi:https://doi.org/10.1016/j.irfa.2023.102607.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eGranger, C. W. J. (1969). Investigating Causal Relations by Econometric Models and Cross-spectral Methods. \u003cem\u003eEconometrica, 37\u003c/em\u003e(3), 424-438, doi:10.2307/1912791.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eHoang, Y. H., Ngo, V. M., \u0026amp; Bich Vu, N. (2023). Central bank digital currency: A systematic literature review using text mining approach. \u003cem\u003eResearch in International Business and Finance, 64\u003c/em\u003e, 101889, doi:https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2023.101889.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eJohansen, S. r. (1991). Estimation and Hypothesis Testing of Cointegration Vectors in Gaussian Vector Autoregressive Models. \u003cem\u003eEconometrica, 59\u003c/em\u003e(6), 1551-1580, doi:10.2307/2938278.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eKripfganz, S., \u0026amp; Schneider, D. C. (29 July 2016). ardl: Stata module to estimate autoregressive distributed lag models. In \u003cem\u003eStata Conference, Chicago, US, 2016\u003c/em\u003e (Vol. 29)\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eLi, Z., Yang, C., \u0026amp; Huang, Z. (2022). How does the fintech sector react to signals from central bank digital currencies? \u003cem\u003eFinance Research Letters, 50\u003c/em\u003e, 103308, doi:https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103308.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eLucey, B. M., Sharma, S. S., \u0026amp; Vigne, S. A. (2017). Gold and inflation(s) \u0026ndash; A time-varying relationship. \u003cem\u003eEconomic Modelling, 67\u003c/em\u003e, 88-101, doi:https://doi.org/10.1016/j.econmod.2016.10.008.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eLuu, H. N., Nguyen, C. P., \u0026amp; Nasir, M. A. (2023). Implications of central bank digital currency for financial stability: Evidence from the global banking sector. \u003cem\u003eJournal of International Financial Markets, Institutions and Money, 89\u003c/em\u003e, 101864, doi:https://doi.org/10.1016/j.intfin.2023.101864.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eMzoughi, H., Benkraiem, R., \u0026amp; Guesmi, K. (2022). The bitcoin market reaction to the launch of central bank digital currencies. \u003cem\u003eResearch in International Business and Finance, 63\u003c/em\u003e, 101800, doi:https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2022.101800.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eNiepelt, D. (2024). Money and Banking with Reserves and CBDC. \u003cem\u003eThe Journal of Finance, 79\u003c/em\u003e(4), 2505-2552, doi:https://doi.org/10.1111/jofi.13357.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eOzili, P. K. (2023). Central Bank Digital Currency Can Lead to the Collapse of Cryptocurrency. In S. Grima, E. Thalassinos, M. Cristea, M. Kadłubek, D. Maditinos, \u0026amp; L. Peiseniece (Eds.), \u003cem\u003eDigital Transformation, Strategic Resilience, Cyber Security and Risk Management\u003c/em\u003e (Vol. 111A, pp. 191-198, Contemporary Studies in Economic and Financial Analysis): Emerald Publishing Limited.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003ePesaran, M. H., \u0026amp; Shin, Y. (1995). \u003cem\u003eAn autoregressive distributed lag modelling approach to cointegration analysis\u003c/em\u003e (Vol. 9514): Department of Applied Economics, University of Cambridge Cambridge, UK.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003ePesaran, M. H., Shin, Y., \u0026amp; Smith, R. J. (2001). Bounds testing approaches to the analysis of level relationships. \u003cem\u003eJournal of Applied Econometrics, 16\u003c/em\u003e(3), 289-326, doi:https://doi.org/10.1002/jae.616.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eScharnowski, S. (2022). Central bank speeches and digital currency competition. \u003cem\u003eFinance Research Letters, 49\u003c/em\u003e, 103072, doi:https://doi.org/10.1016/j.frl.2022.103072.\u003c/li\u003e\n\u003cli\u003eWang, Y., Lucey, B. M., Vigne, S. A., \u0026amp; Yarovaya, L. (2022). 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CBDC project of ECB is represented for CBDC development of 27 European countries.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e[3] Bitcoin started trading on April 29, 2013; Dogecoin on December 15, 2013; Ethereum on August 7, 2015; Litecoin on October 28, 2013; Monero on May 21, 2014; Stellar on August 6, 2014; Tether on February 25, 2015; and XRP on August 7, 2015.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e[4] The daily return \u003cimg width=\"65\" height=\"25\" src=\"data:image/png;base64,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\" alt=\"image\"\u003e\u0026nbsp;can be approximated as \u003cimg width=\"75\" height=\"25\" src=\"data:image/png;base64,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\" alt=\"image\"\u003e\u003c/p\u003e"}],"fulltextSource":"","fullText":"","funders":[],"hasAdminPriorityOnWorkflow":false,"hasManuscriptDocX":true,"hasOptedInToPreprint":true,"hasPassedJournalQc":"","hasAnyPriority":false,"hideJournal":true,"highlight":"","institution":"","isAcceptedByJournal":true,"isAuthorSuppliedPdf":false,"isDeskRejected":"","isHiddenFromSearch":false,"isInQc":false,"isInWorkflow":false,"isPdf":false,"isPdfUpToDate":true,"isWithdrawnOrRetracted":false,"journal":{"display":true,"email":"[email protected]","identity":"researchsquare","isNatureJournal":false,"hasQc":true,"allowDirectSubmit":true,"externalIdentity":"","sideBox":"","snPcode":"","submissionUrl":"/submission","title":"Research Square","twitterHandle":"researchsquare","acdcEnabled":true,"dfaEnabled":false,"editorialSystem":"","reportingPortfolio":"","inReviewEnabled":false,"inReviewRevisionsEnabled":true},"keywords":"CBDC, Cryptocurrency, Market, Coin, Index","lastPublishedDoi":"10.21203/rs.3.rs-7435011/v1","lastPublishedDoiUrl":"https://doi.org/10.21203/rs.3.rs-7435011/v1","license":{"name":"CC BY 4.0","url":"https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/"},"manuscriptAbstract":"\u003cp\u003eThis study constructs a new index to measure central bank digital currency (CBDC) development by systematically tracking the progress of CBDC projects across central banks from 2014 to 2025. We compute two weighted indices - simple and GDP-weighted - which demonstrate significant acceleration in CBDC development during both the 2017–2021 and 2021–2023 periods. Empirical analysis reveals Granger causality between our CBDC indices and several key financial indicators: the CBDC uncertainty index, global cryptocurrency market metrics (trading volume and market capitalization), as well as price dynamics, volatility, and liquidity measures for major cryptocurrencies. Our ARDL estimations identify long-term cointegration relationships between CBDC development and these variables. Specifically, the indices have a long-term positive influence on the CBDC uncertainty index, the trading activity and market capitalization of the global cryptocurrency market, and the price, trading volume, and market capitalization. In contrast, the CBDC development indices are associated with a long-term reduction in price volatility for most of these cryptocurrencies. These findings suggest that central bank digital currency initiatives may play a significant role in shaping the evolution and stability of digital asset markets.\u003c/p\u003e\n\u003cp\u003e\u003cstrong\u003eJEL: \u003c/strong\u003eE42,\u003cstrong\u003e \u003c/strong\u003eE50, E52.\u003c/p\u003e","manuscriptTitle":"Introducing a new index of CBDC development","msid":"","msnumber":"","nonDraftVersions":[{"code":1,"date":"2025-09-02 09:34:16","doi":"10.21203/rs.3.rs-7435011/v1","editorialEvents":[{"type":"communityComments","content":0}],"status":"published","journal":{"display":true,"email":"[email protected]","identity":"researchsquare","isNatureJournal":false,"hasQc":true,"allowDirectSubmit":true,"externalIdentity":"","sideBox":"","snPcode":"","submissionUrl":"/submission","title":"Research Square","twitterHandle":"researchsquare","acdcEnabled":true,"dfaEnabled":false,"editorialSystem":"","reportingPortfolio":"","inReviewEnabled":false,"inReviewRevisionsEnabled":true}}],"origin":"","ownerIdentity":"d95d603a-1e49-4e3f-9027-b471500a66d7","owner":[],"postedDate":"September 2nd, 2025","published":true,"recentEditorialEvents":[],"rejectedJournal":[],"revision":"","amendment":"","status":"posted","subjectAreas":[],"tags":[],"updatedAt":"2025-10-13T16:06:59+00:00","versionOfRecord":{"articleIdentity":"rs-7435011","link":"https://doi.org/10.1007/s11135-025-02417-y","journal":{"identity":"quality-and-quantity","isVorOnly":false,"title":"Quality \u0026 Quantity"},"publishedOn":"2025-10-08 15:57:54","publishedOnDateReadable":"October 8th, 2025"},"versionCreatedAt":"2025-09-02 09:34:16","video":"","vorDoi":"10.1007/s11135-025-02417-y","vorDoiUrl":"https://doi.org/10.1007/s11135-025-02417-y","workflowStages":[]},"version":"v1","identity":"rs-7435011","journalConfig":"researchsquare"},"__N_SSP":true},"page":"/article/[identity]/[[...version]]","query":{"redirect":"/article/rs-7435011","identity":"rs-7435011","version":["v1"]},"buildId":"8U1c8b4HqxoKbykW_rLl7","isFallback":false,"isExperimentalCompile":false,"dynamicIds":[84888],"gssp":true,"scriptLoader":[]}